主要观点
7月10日，美国贸易代表办公室（USTR）发布了拟对亿美元中国输美商品征收10%关税的建议商品清单，此项征税计划不会立即生效，还需经历近两个月的审查和听证程序。与上轮亿美元征税清单相比，本轮征税清单的规模和范围都明显扩大，征税类别大幅增加至近0个，且征税的范围由制造业扩大至消费品。虽然我们不排除在两个月的审查和听证期内，中美达成协议的可能性，但从目前的形势来看，第二轮亿美元的征税清单仍有可能实施。我们预计，中国政策响应将会增强，包括加大对美贸易反制措施力度，并且扩大内需，以尽可能抵消外需不足的影响，同时上半年“去杠杆”已取得部分进展，预计下半年“去杠杆”力度有望微调。
海外方面，美国通胀压力渐增。6月PPI同比上升3.4%，为年11月以来最大增幅；6月CPI同比增长2.9%，增幅为年2月以来最大；6月核心CPI年增幅则为2.3%，为年1月以来最大增幅。美联储在7月13日呈交给国会的半年度货币政策报告中指出，今年上半年美国经济“稳健”增长，并重申其预计将继续渐进升息。
与我们上周的分析一致宏观周报
从年的经验看本轮人民币贬值，中美贸易关系仍是当前市场所主要面临的风险点。由于来自中国政府的政策响应还将进一步增强，有助于A股市场的短期企稳。然而必须考虑到当前的政策转暖仅仅只是节奏的变化，而不是方向性的转变，因此持续的反弹可能需要等待中美关系缓解等利好因素的释放。
专题：中美 再升级，政策向“稳增长”方向倾斜1、美国再公布亿美元对华商品征税清单
7月10日，美国贸易代表办公室（USTR）发布声明称，由于中国对美贸易报复，美国总统已命令USTR开始对另外亿美元的中国输美商品征收10%关税。同时，USTR发布了拟对亿美元中国输美商品征收10%关税的建议商品清单，并将举办公开听证会，征求公众意见。此项征税计划不会立即生效，将会经历近两个月的审查和听证程序后，才会正式生效。
中美 再度升级的消息对金融市场造成大幅波动。7月11日，上证综指大跌1.8%，报收于.77点。当天离岸人民币贬值1.1%，盘中逼近6.73的前期低点。海外市场方面，美国股市也是大幅下挫，7月11日标普指数跌0.7%。
2、与上轮相比，亿美元征税清单的规模和范围都明显扩大
在本轮征税清单出台之前，美国总统特朗普6月15日就宣布对亿美元从中国进口商品加征高额关税，美国海关和边境保护局将自7月6日起开始对第一批清单上个类别、价值亿美元的商品加征关税。中国商务部次日凌晨在网站上公布，对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及年中国自美国进口金额约亿美元，上述措施将从年7月6日起生效。7月6日美国已经开始对第一批清单上个类别、价值亿美元的中国商品加征25%的进口关税。而中国对美部分进口商品加征关税措施亦同时开始正式实施。
根据美国贸易代表办公室（USTR）所公布的本轮美元征税清单，此次加征关税的规模和范围都明显扩大。
首先，关税清单再增加亿美元，两轮累计达到2亿美元。美国总统特朗普6月15日就宣布对亿美元从中国进口商品加征高额关税，而本轮加征关税与此前并无替代关系，即两轮合计加征亿美元。第一轮的亿美元的关税税率为25%，第二轮的亿美元的关税税率10%。
其次，第二轮清单的征税类别大幅增加。本轮美元征税清单种类相当繁多，清单共计页，将近0个类别，而第一轮清单上仅有个类别。
最后，征税的范围由制造业扩大至消费品。特朗普的第一轮征税清单主要针对的是中国“制造业”所扶持的行业，主要包括“机电、音像设备及其零件、附件”、“光学、医疗等仪器；钟表、乐器”、“车辆、航空器、船舶及运输设备”等等。而第二轮征税清单除了涵盖上述三项外，还包括：数百种食品、汽车轮胎、家具、木制品、手袋和箱包、猫狗粮、棒球手套、地毯、门、自行车、滑雪板、高尔夫球袋、卫生纸和美容产品等消费品。新清单所针对的消费产品比此前的关税举措涉及的消费产品要多得多。
我们在6月25日的报告《中美 升级，人民币或有序贬值》中提及，中美 升级的深层原因之一是特朗普需要迎合美国中期选举的需要。根据盖洛普的调查数据，在中美贸易摩擦不断的这半年当中，特朗普的支持率反而有所上升。因此，我们预计中美贸易关系的紧张情况，在美国中期选举之前很难缓和。虽然我们不排除在两个月的审查和听证期内，中美达成协议的可能性，但从目前的形势来看，第二轮亿美元的征税清单仍有可能实施。
3、中国政策响应或将增强，有望向“稳增长”方向倾斜
（1）加大对美贸易反制措施力度
7月11日，针对亿美元中国商品的征税清单，商务部回应称，“美方以加速升级的方式公布征税清单，是完全不可接受的。……中方对美方的行为感到震惊，为了维护国家核心利益和人民根本利益，中国政府将一如既往，不得不作出必要反制。”
考虑到中国对美国的货物贸易存在顺差，美国去年从中国进口了亿美元物品，但中国进口的美国产品只相当于约亿美元，不太可能实施与美国同等规模的报复性关税。虽然中国可以在现有基础上继续提高关税水平，但是实施一些非关税措施的可能性也比较大，包括：加强对美国企业在华的监管、放慢投融资审批流程、延长美国货物通关时间等等。
（2）扩大内需，以尽可能抵消外需不足的影响
7月6日下午习近平主持召开中央全面深化改革委员会第三次会议。会议强调，完善促进消费体制机制，要顺应居民消费新趋势，从供需两端发力，积极培育重点消费领域细分市场，营造安全放心消费环境，提升居民消费能力，引导形成合理消费预期，切实增强消费对经济发展的基础性作用。
根据国家统计局公布的一季度经济数据，今年一季度，最终消费支出对我国经济增长的贡献率为77.8%，显著高于去年全年的58.8%。消费已成为经济增长的第一引擎。而未来内需将进一步成为拉动经济增长的主导力量。
（3）“去杠杆”力度有望微调
7月13日，中国央行发布上半年金融统计数据。数据显示，6月份社会融资规模增量为1.18万亿元，比上年同期少亿元。上半年社会融资规模增量累计为9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元。
上半年社融规模增速下滑，主要是与各方面加强监管及去杠杆政策效应逐步发挥有关，比较突出的是信托贷款和委托贷款上。6月末委托贷款同比下降6%，降幅比5月份扩大1.2个百分点，信托贷款同比增长10.1%，增速比5月份回落5.9个百分点。
展望下一步中国的货币政策前景，从央行最新的货币政策执行报告就可以看出端倪。中国央行二季度货币政策执行报告基本延续了此前央行政策调控的思路，但是与年四季度例会报告相比，报告的措辞出现了较大变化。首先，报告中对于国际经济环境更加谨慎。“国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性”。其次，虽然货币政策仍然保持中性，但具体实施节奏方面可能会有所调整，强调要“松紧适度”，从“切实管住”到“管好”货币供给总闸门。再次，流动性从“合理稳定”转向“合理充裕”。此外，对信贷及社融的推动将更加积极，从“保持”变为“引导”货币信贷及社会融资规模合理增长。最后，去杠杆的力度可能也会出现变化，因为最新的货币政策例会报告强调，“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”。
考虑到上半年中国“去杠杆”已经取得一定进展，叠加中美 升级，导致外贸出口可能受阻，再结合央行最新的货币政策执行报告，我们认为下一步“去杠杆”的节奏有望微调，这也有助于A股在当前位置上逐步企稳。
中国：国常会要求加快财政资金支出进度1、中国-阿拉伯国家合作论坛第八届部长级会议在京举行
7月10日,中国—阿拉伯国家合作论坛第八届部长级会议在北京举行,国家主席习近平出席会议开幕式并发表重要讲话。习近平表示，中国愿意参加阿拉伯国家港口和铁路建设，推动中国同阿拉伯国家油气全产业链合作；中国支持金融证券机构同阿拉伯国家主权财富基金合作。
2、习近平主持召开中央财经委员会第二次会议
习近平7月13日下午主持召开中央财经委员会第二次会议并发表重要讲话。他强调，关键核心技术是国之重器，对推动我国经济高质量发展、保障国家安全都具有十分重要的意义，必须切实提高我国关键核心技术创新能力，把科技发展主动权牢牢掌握在自己手里，为我国发展提供有力科技保障。
3、国务院常务会议部署审计问题整改，要求加快财政资金支出进度
国务院总理李克强7月13日主持召开国务院常务会议，部署中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作，使积极财政政策发挥更大效用；决定新设一批跨境电子商务综合试验区，持续推进对外开放、促进外贸转型升级。
4、国办转发《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》
国务院办公厅转发《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》。意见指出，在稳定出口的同时进一步扩大进口，促进对外贸易平衡发展，推动经济高质量发展，维护自由贸易。
5、银保监会：近期已批准多家外资银行设立机构
中国银保监会称，近期批准约旦阿拉伯银行筹建上海分行、中国信托商业银行筹建深圳分行、东亚银行(中国)有限公司深圳前海支行升格为分行，批准彰化商业银行在大陆的子行开业、国泰世华商业银行在大陆的子行开业。刊登在银保监会网站的新闻稿并指出，银保监会将继续积极推进对外开放，加强政策辅导，受理对接开放措施的各项申请。
6、中国6月CPI同比上涨1.9%
中国6月CPI同比上涨1.9%，前值1.8%；6月PPI同比增4.7%，增速创年内新高，前值4.1%；6月PPI同比上涨4.7%，增速创年内新高，前值4.1%。统计局：6月CPI同比涨幅略有扩大，其中鸡蛋和鲜菜价格分别上涨17.1%和9.3%，合计影响CPI上涨约0.27个百分点；PPI环比涨幅略有回落，同比涨幅有所扩大。
7、6月外汇储备小幅增15亿美元
中国6月外汇储备.3亿美元，终结两连降，前值.2亿美元。6月末官方储备资产中黄金储备.71亿美元（万盎司），5月末为.23亿美元（万盎司）。外管局：6月，我国外汇市场总体平稳运行，稳健的基本面有效稳定了市场预期。
中美 ：美国公布对中国亿美元商品加增关税清单1、商务部：中方已充分考虑了进口产品的替代性
商务部新闻发言人回应“中方如何缓解企业在中美贸易摩擦中受到的影响”时表示，对于美方7月6日加征关税措施，中方不得不做出必要反击。中方在研究对美征税反制产品清单过程中，已充分考虑了进口产品的替代性，以及对于贸易投资的整体影响。
2、特朗普拟对亿美元中国商品加税
美国贸易代表办公室（USTR）于华盛顿时间7月10日发表的声明，特朗普政府发布了一份针对中国亿美元商品加增关税的计划，目标产品清单涉及服装、电视零件和冰箱，加征的关税约为10%。这扩大了卷入两国贸易争端的商品的类型。这份计划不会立即生效，将在8月20日至8月23日举行听证会，并可能在8月30日公众咨询结束后生效。
3、商务部就美方公布拟对我亿美元输美产品加征关税清单发表谈话
商务部就美方公布拟对我亿美元输美产品加征关税清单发表谈话。美方以加速升级的方式公布征税清单，是完全不可接受的，我们对此表示严正抗议。美方的行为正在伤害中国，伤害全世界，也正在伤害其自身，这种失去理性的行为是不得人心的。
中方对美方的行为感到震惊，为了维护国家核心利益和人民根本利益，中国政府将一如既往，不得不作出必要反制。与此同时，我们呼吁国际社会共同努力，共同维护自由贸易规则和多边贸易体制，共同反对贸易霸凌主义。与此同时，我们将立即就美方的单边主义行为向世界贸易组织追加起诉。
4、华春莹回应美方发动 ：这是一场强权与规则之战
7月11日，外交部华春莹回应美方发动 表示，美方行为是典型的贸易霸凌主义；中方将作出必要反制，坚决维护自身正当合法权益；这是一场单边主义与多边主义，保护主义与自由贸易，强权与规则之战；中方将和国际社会一道，站在历史正确一边，共同维护多边贸易体制和规则。
5、商务部声明：逐条驳斥美方对华贸易指控
美国贸易代表办公室日前发表《关于调查的声明》，对中国妄加指责。对此，中国商务部7月12日发表声明作出驳斥。
商务部在声明中指出，美方污蔑中方在经贸往来中实行不公平做法，是“歪曲事实”。美国社会经济中的深层次问题完全是美国国内结构性问题造成的，中国经济的成功从来不是对外推行“重商主义”的成功，从来不是实行所谓“国家资本主义”的成功，而是坚定推进市场化改革和不断扩大对外开放的成功。
针对美国指责中方“漠视中美经贸分歧、没有进行积极应对”，商务部声明称，中方为避免经贸摩擦升级尽了最大的努力，“事情发展到今天这一步，责任完全在美方”。
至于美国指责中方反制行动“没有国际法律依据”，商务部声明称，恰恰是美方单方面发起 没有任何国际法律依据，美国的征税措施公然违反世贸组织最惠国待遇基本原则和约束关税义务，是典型的单边主义、贸易保护主义、贸易霸凌主义，是对国际法基本精神和原则的公然践踏。
海外：美国通胀压力渐增，美联储重申渐进升息
1、美国经济数据显示通胀压力增加
美国6月PPI通胀增速加快。劳工部公布，美国6月最终需求生产者物价指数PPI较前月上升0.3%，5月为上升0.5%。6月最终需求PPI较上年同期上升3.4%，为年11月以来最大增幅，5月为上涨3.1%。美国6月生产者物价涨幅超过预期，创六年半来最大按年增幅，主要由于服务业和机动车辆生产成本上涨。
美国6月CPI创六年高点。美国劳工部公布，6月消费者物价指数CPI较前月上升0.1%，5月CPI上升0.2%。美国6月CPI环比变化不大，因汽油价格小幅上涨、服装和酒店成本大幅下降。6月CPI较上年同期增长2.9%，增幅为年2月以来最大，5月为增加2.8%。扣除波动较大的食品和能源后的核心CPI在6月增长0.2%，与5月增幅一致。核心CPI年增幅则为2.3%，为年1月以来最大增幅，5月为增长2.2%。
劳动力市场依然强劲。美国劳工部公布，7月7日止当周经季调后美国初请失业金人数减少1.8万人，至21.4万人，创5月初来最低。这显示7月初美国就业市场状况普遍强劲。
2、美联储半年度货币政策报告:经济增长稳健，重申渐进升息
美联储在7月13日呈交给国会的半年度货币政策报告中指出，今年上半年美国经济“稳健”增长，并重申其预计将继续渐进升息。这是鲍威尔今年2月初就任美联储主席以来向国会呈交的第二份报告。按计划鲍威尔将于周二(7月17日)和周三(7月18日)在国会作证，回答议员们针对这份报告提出的问题。
3、欧洲央行会议记录：若有必要，利率将保持在纪录低点
欧洲央行(ECB)周四公布的6月会议记录显示，央行认为只要有必要，欧元区利率将一直保持在当前水平，以推高通胀率；欧洲央行的政策指引应当被视为是“开放式的”。ECB在上月的会议上暗示市场，“一直到年夏季”利率都将保持不变，ECB同时宣布其规模为2.6万亿欧元的购债计划可能在12月结束。
4、加拿大央行一如预期升息25个基点
加拿大央行宣布将政策基准利率提升25个基点至1.5%，开启年内第二次加息。加拿大央行认为，基于维持2%核心通胀率目标，并保持加元对美元币值稳定的政策考量，有必要通过加息保持经济稳定增长。
加拿大央行行长波洛兹：货币政策不会对每次数据都作出回应；第一季度的增长大大提振了信心；对长期产品的需求“绝对是巨大的”；不应将收益曲线趋平视作危险信号；央行自五月利率决议后信心大增；汽车关税对经济的影响更大。
本周财经大事件
（点开看大图）
风险提示中美 全面爆发。全球主要央行更快收紧货币政策。
本期宏观周报来自：
陆兴元CFA
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