本文推送内容节选自德邦研究已发布深度报告，报告原文请见年6月20日发布的《粤港澳枢纽机场，T2投产加速流量变现——白云机场()》
投资要点
粤港澳大湾区规划明确，多因素推动机场发展。年2月，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，提出以香港、澳门、广州、深圳四大中心城市作为区域发展的核心引擎，建设粤港澳大湾区的世界级机场群。年4月白云机场升级成一级1类机场，发展世界级航空枢纽要求明确。机场是区域垄断性企业，最重要的决定因素是所在区位圈定的客源数量与质量。白云机场线客源来自整个珠三角地区，区位优势明显。基地航空南方航空集中资源积极开通或加密“一带一路”沿线航点及海外航线，有利于增加国际航线，有利于提高国际旅客占比。作为中国南部最佳出入境点之一，白云机场已经奠定了面向东南亚及澳洲的第一门户枢纽地位，以亚太、大洋洲和非洲地区为主、逐步强化欧美等全球地区的航线网络布局已经初具雏形，积极推动枢纽机场建设。
机场突破产能瓶颈，流量变现潜力巨大。年4月白云机场投产T2航站楼，突破产能瓶颈期。目前白云机场拥有2座航站楼和3条跑道，产能富裕，未来旅客增长将为白云机场带来航空及非航业务的叠加效应。-年，公司就T1、T2的广告业务、免税业务等进行招投标。进境免税的扣点率提升至了42%，出境免税的扣点率提升至了35%，机场通过“保底+提成”的形式获得持续增长的收入。白云机场广告业务由自营转换外包形式，通过“保底+提成”的形式提高公司运营效率。随着国际枢纽的建设及国际旅客占比提高，非航收入预计超过保底销售收入，对公司业绩持续做出贡献；
短期影响业绩因素减弱，未来业绩反弹可期。民航基金取消返还减少了机场的收入来源，影响预计19年营收约8.8亿。T2投产导致的年均折旧成本大约在8.05亿元，人工成本、水电费、劳务费以及其他运行成本也相应提高。两大短期因素导致公司业绩处于历史低点，但是我们认为白云机场不利因素已落地，随着流量的增长，非航业务的收入增加将逐步覆盖新增成本，公司的盈利能力将逐步提升；
盈利预测与投资建议：T2投产导致的刚性成本抬高、民航发展基金返还取消的影响导致白云机场年及Q1业绩处于历史低点，但是我们认为白云机场不利因素已落地，公司的盈利能力将逐步提升。我们预计公司-年的营业收入分别是81.33亿元、88.54亿元、98.12亿元，同比增长5.0%、8.9%、10.8%，净利润分别是9.09亿元、12.32亿元、16.49亿元，同比增长-19.5%、35.6%、33.8%，EPS分别为0.44、0.60、0.80元，当前股价对应PE分别为36.8、26.9、20.2倍。我们建议给予白云机场EV/EBITDA为16倍，对应合理股价为18.7元，预计公司股价的合理区间为每股15.8-21.5元，首次覆盖给予中性评级；
风险提示：宏观经济超预期下滑、珠三角区域内机场间的市场竞争风险、其他运输方式竞争的风险。
报告目录
报告正文
1.中南机场群中唯一核心门户枢纽机场
广州白云国际机场是国内三大航空枢纽之一，是国家着力打造的珠三角世界级机场群及粤港澳大湾区的核心机场。目前是南方航空的基地机场，同时中国国航、深圳航空、东方航空和海南方航空空均在白云机场实行了基地化运作。同时，白云机场为国家确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽机场。
公司年完成IPO，成功登陆A股，年8月转场搬迁至新机场，通过资产置换和定增逐步置入新白云机场资产。目前，白云机场拥有两座航站楼、三条跑道，飞行区等级为4F标准，可满足A等大型宽体客机起降及停放需要。航线网络已覆盖全球多个通航点，其中国际及地区航点近90个，已有近80家中外航空公司在此运营。年5月1日起，正式实施小时过境免签政策。
未来，白云机场还将加快第四、第五跑道、东四西四指廊、三号航站楼扩建，加快推进货运设施建设，进一步满足珠三角及华南地区日益增长的航空运输需求，加快推进世界级航空枢纽建设步伐。
（一）历史沿革
年，民航广州管理局进行体制改革，广州白云国际机场公司成立，管理旧白云机场。
年，白云机场迁建项目得到批复，民航局、广州省政府、广州市政府共同投资建设新白云机场，并以白云国际机场作为核心企业，组建广州白云国际机场集团。
年，白云机场集团与广州交通投资公司签署协议共同出资组建成立新机场公司。
年，白云国际机场集团、中国国航、中国民航建设机场总公司、广州交通投资公司及新机场公司共同成立白云国际机场股份有限公司，新白云机场正式动工。
年，白云国际机场股份有限公司（上市公司）完成IPO。
年，民航局将白云机场等四家机场移交给广东省政府，广州白云机场集团组建为广东省机场管理集团公司，新白云机场正式启用，白云国际机场股份有限公司业务搬迁至新机场。
年，上市公司推出股权分置改革方案，解决股权分置问题。
年，公司非公开发行股票募集资金购买机场飞行区资产，并与广东省机场管理集团重新划分收入分成比例。
年，白云机场扩建项目获得国家发改委批复并正式动工建设。
年，白云机场扩建项目法人由广东省机场管理集团变更为白云机场股份有限公司。
年，三跑道正式投入使用。
年，二号航站楼正式投入使用。
（二）股权结构
实际控制人：截止年3月31日，公司51.05%的股权由广东省机场管理集团持有，其实际控制人为广东省人民政府。
控股及参股企业：白云机场的控股及参股公司基本服务于机场的主营业务，其中主要控股公司包括白云机场地勤服务有限公司、白云机场空港快线有限公司、白云机场商旅服务有限公司、白云国际广告有限公司、白云机场汉莎航空食品有限公司；主要参股公司包括白云国际物流公司、白云航空货站公司、白云信息科技公司、广东省机场管理集团翼通商务航空服务有限公司。
（三）业务结构
白云机场主要运营和管理的是航空性业务（即航空服务业务）与非航空性业务（即航空性延伸服务业务）。年，公司的航空性业务收入达65.72亿元，占比为85%，非航空性业务收入达11.75亿元占比为15%。
航空性业务是机场的传统核心业务，具体是指机场以航空器、旅客和货物、邮件为对象，提供飞机起降与停场、旅客综合服务、安全检查以及航空地面保障服务。在我国，航空性业务的各项收费的指标由民航局统一制定。白云机场的航空性业务中，主要收入是旅客综合服务费、机场建设返还收入、航班起降服务收入、航空地面服务收入和安全检查服务收入。
非航空性业务指除航空性业务外，机场提供的其他服务。白云机场非航业务种类较多，包括特许经营权业务、货邮代理业务、广告业务、地面运输业务、租赁业务等。针对不同的非航空性业务，白云机场采取分类经营：货邮代理业务、地面运输业务、广告业务等，实施自主运营模式，以保证利润逐步增加；航站楼商业业务以授权或出租经营场所的经营模式为主，面向社会公开招商，收取租金。依托航空性业务形成的旅客与货邮吞吐量规模优势，公司非航空性业务发展迅速。
（四）经营情况
年新机场启用后，白云机场业务体量稳定上行达10年之久，直到-年由于跑道高峰起降架次逼近极限增速方才大幅趋缓。三跑道虽于年启用，但民航局并未上调机场高峰小时起降容量，当年飞机起降架次40.97万，同比下降0.6%，旅客吞吐量万，同比微升0.8%。年民航局给予白云机场高峰小时时刻为71架次/小时，18年全年实现飞机起降架次47.74万，同比增速2.59%，旅客吞吐量.04万人，同比增速5.95%，起降架次和旅客吞吐量均位列我国第三位。
从收入方面来看，即使在经济危机冲击的年，白云机场依然保持良好增速；年由于产能瓶颈公司收入增速下降至1.7%，年3月起跑道起降架次瓶颈突破后收入增速回归。年5月，白云机场T2航站楼投产，流量受限的问题得到解决，白云机场进入流量快速增长阶段。年，公司完成营业收入77.47亿元，同比增14.57%；
从利润方面来看，除年由于转场后次年计提全年折旧，同时资源投入力度加大，水电人工成本大增造成归母净利下滑16.3%以外，其余各年利润体量均保持增长。即便在收入增速停滞的年，得益于良好的成本管控和存量业务结构优化，公司归母净利增速仍为15.2%。年5月白云机场T2航站楼投产带来的成本阶梯式增长，叠加年11月民航发展基金的取消，导致年的净利润大幅下滑。年公司实现归母净利润11.62亿元，同比增速-27.42%。
2.粤港澳大湾区规划明确，多因素推动机场发展
2.1粤港澳大湾区规划落地，推动世界机场群发展
年2月18日，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，指导粤港澳大湾区当前和今后一个时期合作发展的纲领性文件。此规划近期至年，远期展望到年。《纲要》提出优化提升中心城市。以香港、澳门、广州、深圳四大中心城市作为区域发展的核心引擎，建设粤港澳大湾区的世界级机场群。《纲领》提出巩固提升香港国际航空枢纽地位，强化航空管理培训中心功能，提升广州和深圳机场国际枢纽竞争力，增强澳门、珠海等机场功能，推进大湾区机场错位发展和良性互动。支持香港机场第三跑道建设和澳门机场改扩建，实施广州、深圳等机场改扩建，开展广州新机场前期研究工作，研究建设一批支线机场和通用机场。进一步扩大大湾区的境内外航空网络，推进广州、深圳临空经济区发展。年粤港澳大湾区的三大机场（香港、广州、深圳）的总体旅客吞吐量超过1.9亿人次，运输规模已经超过纽约、东京等其他湾区。
粤港澳大湾区的发展对标世界其他三大海湾地区——纽约、旧金山和东京，粤港澳大湾区的人口总量和土地面积远高于其他湾区，这个是粤港澳大湾区的机场航空未来发展的重要流量基础。虽然相比较其他三大湾区，粤港澳大湾区在人口、面积、客运量上占有明显的优势，但是人均GDP与其他湾区相比仍存在不小差距。近年来，其他湾区经济增速基本稳定在低增长水平，年粤港澳大湾区的经济增速高达7.9%，位于四大湾区之首。根据预测，到年，粤港澳大湾区经济总量将达4.62万亿美元，复合年均增长率为12%，超过东京湾区和纽约湾区，跃居世界第一。
2.2中国三大门户枢纽机场之一，珠三角区位优势明显
机场是区域垄断性企业，最重要的决定因素是所在区位圈定的客源数量与质量。白云机场位于珠三角的核心区域，珠三角地区是我国开放最早的地区，拥有世界上密集度较高的工业基地和巨大的货源生成量，是目前国内经济最活跃的地区之一，区域经济助推机场业务增长。白云机场线客源来自整个珠三角地区，该地区人均GDP存量增速高，旅客消费能力强。白云机场所处的广州市是珠三角区域的核心城市之一，人口和国内生产总值占全国1/3，消费能力居全国领先地位。从图中可知，广东GDP与白云机场旅客吞吐量呈现高度正相关性。广州所在的珠三角地区区位优势明显。
作为中国南部最佳出入境点之一，白云机场已经奠定了面向东南亚及澳洲的第一门户枢纽地位，以亚太、大洋洲和非洲地区为主、逐步强化欧美等全球地区的航线网络布局已经初具雏形。广州具有覆盖东南亚、连接欧美澳，辐射内地各主要城市的区位优势。从白云机场起飞，6个小时内可飞抵亚太20多个城市和地区。截止年，白云机场共通航个通航点，其中国内个，国际及地区89个。
2.3白云机场升级成一类1级机场，发展世界级航空枢纽要求明确
年1月，民航局印发《民用机场收费标准调整方案》提出年4月白云机场正式升级成一级1类机场，与上海浦东机场和北京首都机场并列，成为全国三大、粤港澳大湾区唯一的一类1级机场。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》明确，着力把北京、上海、广州机场建成功能完善、辐射全球的大型国际航空枢纽。年《全国民用运输机场布局规划》指出，年，形成3大世界级机场群，白云机场国际枢纽竞争力明显加强。《广东省综合交通运输体系发展“十三五”规划》提出，加快建设广州国际航运中心，强化广州机场作为全国三大国际性航空枢纽之一的地位。《广东省人民政府办公厅关于进一步加快民航业发展的意见》、《广州市人民政府办公厅关于进一步加快民航业发展的实施意见》确立了白云机场打造国际航空枢纽和亚太航空物流中心的战略定位。这些明确的定位要求，是白云机场发展世界级航空枢纽的最重要的政策优势。
2.4主基地航空南方航空的国际化战略，带动白云流量提升
白云机场建设世界级航空枢纽，最重要的优势之一在于主基地航空公司南方航空近年来的战略转型。截止年，南方航空机队超过架，机队规模居亚洲第一、世界第四，年安全运输旅客1.39亿人次，继续保持国内民航最好安全纪录。近年来南方航空在国际业务的投入不断增强，航线网络布局越来越完善，是白云机场枢纽建设最重要的合作伙伴。南方航空作为广州白云机场最重要的基地航空公司，承运白云机场49.7%的旅客量，仅次于东方航空在虹桥机场的市场份额。我们认为南方航空在白云机场的高市场份额，有利于基地航空公司充分利用时刻资源进行中转，有利于提高机场的中转旅客。南方航空致力于打造国际化网络航空公司，集中资源建设“广州之路”，目前又积极开通或加密“一带一路”沿线航点及海外航线，有利于白云机场的国际线占比的提高。《民用机场收费标准》规定了国际及地区飞机的收费标准远高于国内飞机，所以国际旅客占比提高对机场收入的拉动更优于国内旅客。这与白云机场的国际枢纽建设战略具有高度的一致性。
3.机场突破产能瓶颈，流量变现潜力巨大
3.1T2释放机场产能，高峰小时利用率有望提高
机场行业存在明显的产能周期，每个产能周期可分为三个阶段——产能突破期、产能爬坡期、产能瓶颈期。
产能突破期，即新建跑道或航站楼投入使用，航空器起降架次及旅客吞吐量瓶颈得以突破，时刻资源充裕，产能逐步释放，收入开始提高，但由于大额在建工程转固带来折旧成本一次性大幅跃升以及经营资产体量扩张带来人工费用等成本的提升，业绩或一次性下降；
产能爬坡期，新增产能被逐步利用，业务体量持续增长，同时折旧等成本基本固定，收入增速大于成本增速，业绩逐步上行；
产能瓶颈期，随着前期新增产能的不断消耗，机场高峰时刻起降架次及航站楼旅客吞吐量接近或达到上限，时刻增量逐步向非黄金时刻甚至清晨及夜间倾斜，同时航站楼日趋拥挤，对航空公司及旅客的吸引力逐步下降，业务量增速下行，同时职工薪酬等成本逐步上升，利润增速放缓甚至出现小幅回落，而产能扩张计划提上日程，资本支出增加，为进入下一个产能周期做准备。
从机场折旧的历史经验看，浦东机场T2航站楼及第三跑道于年一季度末投产，并于二季度实现大规模的航班转移，从而二期工程投产引起的折旧、财务费用等大幅上升在年二季度集中体现，年二季度公司财务费用为年同期的倍，营业费用同比大幅上升88%，公司业绩同比大幅下滑58%。虽然-年金融危机抑制需求，但不难发现年二季度公司业绩同比降幅明显收窄至14.8%，三季度业绩拐点显现，同比增长41%。年公司季度业绩同比大幅拉升%、91%、83%、57%。从上海机场二期扩建工程的折旧情况看，机场的新产能投产对于机场的业绩影响大约在1年6个月的时间。
目前，白云机场T2航站楼解决了白云机场产能瓶颈的问题，正式跨过产能突破期。由于T2投产带来的折旧成本一次性大幅提升及人工费用、运营费用等成本的提高，白云机场年全年和年Q1的业绩大幅下滑。但是随着19年夏秋航季的实施，白云机场的业务体量将持续增长，公司进入产能爬坡期，未来业绩将会逐步上行。
随着客货运量的提高，白云机场之前一直面临着航站楼超负荷运转的问题。年4月白云机场投产T2航站楼，突破产能瓶颈期，大大缓解了机场设施不足的问题。目前白云机场设计旅客容量为0万人次，年旅客吞吐量达.32万人次，产能利用率达87%。白云机场拥有2座航站楼和3条跑道，航站楼和跑道产能富裕，未来旅客增长将为白云机场带来航空及非航业务的叠加效应。
白于机场三期扩建工程已经启动，规划涉及新建第四跑道，第五跑道及配套，新建T3航站楼及配套设施，新建东四、西四指廊及连接楼等，预计总投资将超过亿元，扩建完成后，预计年旅客吞吐量有望达到1亿人次，白云机场将成为中国南部乃至全球重要的航空枢纽之一。
自从16年，民航局批准白云机场高峰小时容量由65架次提升至72架次后白云机场高峰小时容量一直未能上调。考虑到公司近期准点率良好，且18年4月底投产的新产能尚未纳入评估范围，预计19年新航季高峰小时架次仍有继续上调的空间，有利于机场航空主业的发展。
3.2免税招标落地，非航收入提高明显
白云机场的年的国际吞吐量是.41万人次，仅次于上海机场和首都机场；国际旅客占比高达24%，仅次于上海机场，与首都机场相仿。受益于珠三角地区的收入增速、国际消费旅客流量的增加，白云机场的国际旅客流量变现的能力潜力巨大。
年5月，中免成功中标T1、T2白于机场入境免税权，T2启用前，T1首年月保底销售额万元/月，提成比例为39%；T2启用后，T1、T2(进境)月保底销售额提升至万元/月；同年10月，中免获得白于机场T2出境免税经营权，首年月保底销售额万/元，提成比例35%。
随着T2投产，之前受到抑制的免税业务得到释放，T2投产前，白云的T1进境免税为其贡献营收约0.63亿元/年，T2投产后全年进境贡献营收约2.54亿元，贡献营收增加约1.91亿元，同比增长近3倍，此外，T2投产后，仅T2出境全年可以为白云机场贡献保底收入1.42亿元。
白云机场国际旅客占比逐年提高，国际旅客消费能力相对较强，随着T2投产，国际旅客吞吐量的持续提高，白云机场非航业务有望迎来加速增长期。
3.3广告模式发生改变，利于提高公司运营效率
白云国际机场广告有限公司是白云机场控股%的子公司，在T2投产以前，主要由其负责对白云机场内1多个广告点位进行统一规划、统一经营和统一管理。但与其他上市机场相比，由于激励机制不足等原因，白云机场的盈利能力于同行相比尚有差距。
T2航站楼投产后，公司不再直接参与T2航站楼广告的具体运营，而是通过成立二号航站区管理有限公司，以特许经营的方式，全权委托专业的广告商负责运营，并向其收取广告资源使用费。T2广告合同年限为年2月1日至年1月31日，合同到期后可延期3年。T2广告费首次采用“保底价+超额提成”的方式，首年保底价3.6亿元，保底收入年增长率6%，超额提成比例为10%，预计未来5年将带来20.29亿元收入。
T1航站楼方面，年7月白云与迪岸公司签订T1广告合同，采用“保底价+超额提成”的方式，首年保底价2.6亿元，保底总价16.77亿元。
白云机场广告业务由自营转换外包形式，营业成本增加边际几乎为0，有利于提高白云机场的收入水平，提高毛利率水平，从而提高公司运营效率。
4.短期影响业绩因素确定，未来业绩反弹可期
4.1民航发展基金取消占比较大，短期业绩造成一定冲击
民航发展基金的前身是机场建设费和民航基础设施建设基金，是国家为统筹机场建设经费向航空公司和旅客征收的费用，旅客按照国内航班每人征收50元、国际航班每人征收90元标准进行征收。财税（）号计划民航发展基金返还截至于年12月31日。年6月，白云机场、首都机场等公告，称收到财政部通知，取消民航发展基金用于返还企业收入的处理政策，并自18年5月29日起设置半年政策过度期，过渡期内，民航发展基金继续返还企业，过渡期满后（年11月29日）民航发展基金返还则不再计入公司账面收入。
本次取消快于预期两年，不在市场预期内。白云机场-年的基金建返还贡献收入分别为6.98亿元、7.77亿元、8.37亿元，占公司营业收入12.4%-12.6%。民航基金取消返还将影响19年预期营业收入约8.8亿元，对白云机场的19年的营业收入、利润增速造成一定不利影响。。随着未来客货运量的增长，民航发展基金取消对业绩造成的短期影响将消退，白云机场的业绩或将显著提高。
4.2T2航站楼对成本端影响减弱，未来业绩增长确定性高
年4月，白云机场T2航站楼正式启用，公司的产能瓶颈突破，但是同时在建工程投产转成固定资产对于公司的成本端产生较大压力。根据我们的分析，白云机场T2投产的年均折旧成本大约在 8.03亿元。根据公司年年报，公司营业成本中折旧成本为12.55亿元，与17年相比增加了8.05亿元，同比增幅在.69%。同时人工成本、水电费、劳务费以及其他运行成本分别是20.84亿元、2.62亿元、3.36亿元、7.96亿元，同比增长了12.94%、42.11%、.9%、19.96%。另外，今年一季度公司营业成本也增加了4.69亿元，但考虑到T2航站楼投产时间为去年4月底，我们判断从今年二季度开始这部分成本对公司业绩的影响将逐渐减轻。
5.盈利预测与投资建议
5.1盈利预测
（一）关键性假设
经营数据假设：考虑到白云机场的二期扩建工程在年4月刚刚投入，公司目前处于产能爬坡期，我们假设-年的飞机起降架次增速分别是3%、7%、7%，旅客吞吐量的增速分别为5%、8%、8%。
二号航站楼成本假设：白云机场二期工程项目总投资.72亿元，主要分为房屋及建筑物、机器设备、运输工具和其他设备。按照分类的折旧年限，二号航站楼投产后新增每年折旧8.03亿元。
资本开支假设：目前一号航站楼改造项目、三期扩建计划尚无具体的时间表，我们假设年-年无巨额资本开支。
（二）盈利预测
我们预计公司-年的营业收入分别是81.33亿元、88.54亿元、98.12亿元，同比增长4.98%、8.87%、10.83%，其中航空服务收入分别是60.09亿元、65.91亿元、72.28亿元，航空性延伸服务收入分别是21.23亿元、22.63亿元、25.84亿元。我们预计公司-年的营业成本分别是61.65亿元、64.38亿元、67.88亿元，同比增长13.29%、4.41%、5.45%。
5.2可对比公司估值
年由于民航发展基金取消，叠加T2投产导致的营业成本抬高，年是白云机场业绩低谷。截止于年6月18日，白云机场收于16.18元，对应年的PE是36.4倍，目前其他可对比的上市机场市盈率的平均值为24.7倍。从PE-Band看，白云机场的估值处于历史最高值。从机场的产能周期分析，目前白云机场正处于产能爬坡期，产能利用率回升，现阶段业绩低、估值高是周期的必经过程，由于看好免税为主的商业资源的发展，未来业绩将快速增长从而消化高估值。
由于从PE估值看，目前白云机场的估值受到周期影响处于较高水平，我们使用EV/EBITDA指标进行估计。目前商业资源尤其发达的上海机场的EV/EBITDA高达26.42倍，而白云机场的EV/EBITDA仅为14.35倍，差距较大。我们认为白云机场T2投产后加速流量变现能力，公司的估值水平有修复空间。我们建议给予白云机场EV/EBITDA为16倍，经过计算，白云机场的合理股票价值为亿元，当前公司总股本20.69亿股，可得出合理股价为18.7元每股。
5.3投资建议
白云机场目前处于产能爬坡期，公司业务量不断提升，航空性收入稳步提升，国际航线快速增长，推动白云机场非航空性业务增长。虽然T2投产导致的刚性成本抬高、民航发展基金返还取消的影响导致白云机场年及Q1业绩处于历史低点，但是我们认为白云机场不利因素已落地，随着流量的增长，公司的盈利能力将逐步提升。
我们预计公司-年的营业收入分别是81.33亿元、88.54亿元、98.12亿元，同比增长5.0%、8.9%、10.8%，净利润分别是9.09亿元、12.32亿元、16.49亿元，同比增长-19.5%、35.6%、33.8%，EPS分别为0.44、0.60、0.80元，当前股价对应PE分别为36.8、26.9、20.2倍。我们建议给予白云机场EV/EBITDA为16倍，白云机场的合理股票价值为亿元，可得出合理股价为18.7元每股，预计公司股价的合理区间为每股15.8-21.5元，首次覆盖给予中性评级。
6.风险提示
宏观经济超预期下滑：航空出行的需求与GDP的发展呈现正相关性。如果宏观经济超预期下滑，航空需求将减少，直接影响业务量的下滑。
珠三角区域内机场间的市场竞争风险：珠三角地区是我国经济最为发达的地区之一，也是我国航空物流最发达的地区。珠三角地区内机场密集程度居全国之首，拥有白云机场、香港国际机场、深圳宝安国际机场、珠海金湾国际机场和澳门国际机场等五大机场。区域内机场的竞争主要源于香港、广州和深圳三个城市的机场。珠三角区域内的机场对公司航空相关业务形成了分流，加剧了市场竞争，如公司不能采取积极有效措施应对日益激烈的市场竞争，将面临业务量及市场份额下降的风险。
其他运输方式竞争的风险：随着我国铁路、高速公路和航道网络的不断完善和服务效率提升，特别是高速铁路网络的建设，在中短程运输市场领域对航空运输业产生了一定的竞争压力。在0公里以内的中短途运输市场竞争中，高速铁路较航空拥有总体价格相对较低，节省往返机场、候机时间，运送能力大，受气候条件影响较小、正点率较高等。
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分析师声明
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研报信息
证券研究报告：白云机场()：粤港澳枢纽机场，T2投产加速流量变现
对外发布时间：年6月20日
报告发布机构：德邦证券研究所
参与人员信息：
韩伟琪（分析师）
SAC编号：S012051802
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