谢丽媛
贺虹萍
邓颖
闫哲坤
01
事件
事件：北鼎股份发布年半年报，21H1实现营业总收入3.54亿元，同比增长26.56%，归母净利润.67万元，同比增长11.66%。单季度来看，21Q2实现营业总收入1.80亿元，同比增长8.08%，归母净利润.93万元，同比下滑7.68%。
02
收入端
产品结构日益均衡，海外品牌拓展获效：
21H1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长26.56%，其中21Q2实现收入1.80亿元，同比增长8.08%，主要系公司自主品牌与代工业务均取得亮眼表现。2.1自主品牌：多元品类均衡发展，海外拓展显著获效21H1：“北鼎BUYDEEM”自主品牌实现营业收入2.65亿元，同比+24.17%。分市场来看：中国大陆市场收入2.42亿元，同比+16.53%，海外市场收入.94万元，同比增速.64%。分品类来看，21H1北鼎自主品牌养生壶（0.67亿元，+9.53%）、蒸炖锅（0.44亿元，+68.45%）、电水壶多士炉及其他（0.30亿元，+.73%）、用品及食材类（0.72亿元，+91.74%）实现较好发展，但饮水机（0.37亿元，-15.47%）、烤箱（0.16亿元，-51.00%）有所下滑。目前公司自主品牌多元品类发展均衡，单品类收入贡献均不超过30%。
公司积极拓展自主品牌国内市场多元渠道布局，线上：线上渠道仍占主导优势（H1：收入占比89.04%），同比增长12.73%，其中天猫为主销平台，占比达52.23%（占北鼎品牌国内市场收入）；线下：线下经销（占比7.19%）、线下直营（占比2.77%）、礼品团购、线下KA等多渠道推进，截至报告期末公司自主品牌自营体验店累计达12家，有望为客户提供更好的线下购物体验。
21Q2：北鼎自主品牌实现收入1.39亿元，同比增长9.96%，其中中国大陆市场：收入1.25亿元，同比微增3.94%，主要系去年同期基数相对较高且电器类新品推出较少；海外市场：公司持续加大海外市场拓展力度，目前主要覆盖北美、日本、东南亚等市场，21Q2北鼎品牌海外实现收入.41万元，同比增长.50%。自主品牌分品类来看，蒸炖锅（0.26亿元，+.91%）、电水壶多士炉及其他（0.16亿元，+.52%）、用品及食材类（0.39亿元，+72.07%）实现高增，但烤箱（-57.14%）、饮水机（-36.99%）和养生壶（-14.50%）或受高基数及产品周期影响有所承压。
线上销售维持快增，蒸炖锅、mini养生壶、珐琅锅等表现优异。根据淘数据显示，近期北鼎品牌线上销售有所改善，7月淘系销售额同比增速提振至52%，其中北鼎旗舰店内蒸炖锅（万元，同比+95%）、mini养生壶（万元，同比+%）、珐琅锅28cm（万元，去年同期未上市）均表现优异。8月以来北鼎品牌延续强劲增长态势，北鼎天猫旗舰店销售额（8.1~8.22）同比增长%。北鼎持续探索全新场景推出创意新品，近期上市咖啡滤杯、泡茶保温杯、小圆锅（16cm）等新品，有望满足消费者更多改善需求。
图淘系北鼎品牌各品类销售额（百万元）及合计销额同比
资料来源：淘数据，德邦证券研究所
图21H1北鼎自主品牌国内市场分渠道销售额占比
资料来源：公司公告，德邦证券研究所
2.2代工业务：有所复苏，H1收入贡献回升21H1公司代工业务实现收入.05万元，同比增长34.31%，其中21Q2实现收入.80万元，同比微增2.04%，主要系公司目前经营重心转至自主品牌业务，ODM部分并未积极开拓客户。03
利润端
多因素扰动短期略承压，静待后续调价落地盈利修复：
21H1公司实现毛利率49.67%，同比下滑5.70pct，其中北鼎自主品牌国内（63.44%）和海外（42.48%）毛利率分别下滑1.96pct和23.20pct，代工业务毛利率（14.10%）下滑8.80pct。21H1公司毛利率承压明显，主要系：1）原材料价格上行及汇率波动对毛利率造成侵蚀；2）低毛利率的代工业务占比有所提升（占比25.06%，+1.45pct）；3）新收入准则调整（销售相关的物流费用计入成本），且国际运价上涨，使得毛利率有所承压。
单季度来看，21Q2实现毛利率51.45%，同比下滑3.89pct；费用率方面，21Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.88%、8.95%、4.05%、1.03%，分别同比+0.84pct、-1.55pct、-0.16pct、+1.17pct。综合影响下，21Q2公司实现归母净利润万元，同比下滑7.68%，21Q2归母净利率11.97%，同比小幅下滑2.04pct。原材料价格上行对二季度盈利能力造成较为明显的侵蚀，公司已与代工客户顺利完成多轮调价工作，但价格调整存在传导周期，预计后续业绩随着价格措施落地有望迎来修复。
04
营运能力
现金流净额略有承压主要系主观积极推进备货：
21Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金1.94亿元，同比增长8.67%，经营活动现金流净额0.11亿元，同比下滑58.32%，主要系公司为应对原材料上涨、芯片紧张等提前储备物资及原材料且为应对海运紧张提前加强备货。截至21H1公司应收票据+应收账款0.29亿元，占营收比8.09%；存货1.96亿元，占营收比达55.33%，公司备货有所增加。
05
投资建议
北鼎坚持以消费者体验为核心导向，聚焦饮食相关场景需求持续延伸产品矩阵和价格带，以优质产品和丰富的服务内容增强用户粘性，在追求个性化、品质生活的第三消费时代，满足品质需求，符合新时代的消费理念与趋势，有望获得更大的发展空间。我们预计-年公司营收分别为8.6、10.5、12.7亿元，同比分别增长22.3%、22.9%、20.5%，归母净利润分别为1.2、1.6、2.1亿元，同比分别增长22.5%、33.2%、30.9%，EPS分别为0.57、0.75、0.99元/股，当前股价分别对应-年41.2x、30.9x、23.6xPE，维持“增持”评级。
06
风险提示
宏观经济不及预期风险；原材料价格上涨风险；产品品类相对有限的风险；汇率大幅波动风险。
团队介绍
首席分析师谢丽媛
复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士。年新财富入围团队成员，、年金牛奖团队成员。历任天风证券家电研究员、华安证券新消费行业负责人。年加入德邦证券研究所。
研究助理贺虹萍
上海财经大学经济学硕士，浙江大学经济学学士。曾任职于华创证券。年加入德邦证券研究所。
研究助理邓颖
复旦大学金融硕士，曾任职于华安证券新消费团队。年加入德邦证券研究所。
研究助理闫哲坤
复旦大学经济学硕士，复旦大学数学与应用数学学士。年加入德邦证券研究所。
报告信息
证券研究报告：《德邦证券_公司点评_北鼎股份：品牌海外拓展顺畅，盈利能力修复可期，Q3内销线上明显加速-0824》
对外发布时间：年08月24日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
评级说明
重要说明
适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于年7月1日起正式实施，通过本
转载请注明：http://www.royalmint168.com/eyhzyc/7238.html
