前瞻
区块链与证券化行业的未来（三）——证券发行、交易及布局
日前，德邦证券作为资产管理人的“德邦证券浙商银行池融2号资产支持专项计划”在深圳证券交易所发行，被誉为“首单区块链供应链金融ABS产品”，引发业内瞩目。市场为又一单新诞生的“首单”产品而兴奋，何况它与Fintech这样的热词所联结。德邦证券在产品宣传页上骄傲地写道“开启科技与金融相互促进新篇章”。然而，从历史演进的角度看，这也许只是新时代大幕拉开的一个小小的序曲，这不仅是针对供应链金融这个小的分支而言，更是对证券化这个行业而言，对整个金融业而言。区块链不是作为科技帮助金融的代表而进入，它是作为未来的金融基础设施而登场，所有的流程、链条、业务运行模式和人的作用都将被改写。它是推动者还是颠覆者？今日之人和明日之人会有什么不同吗？
行文至此，已是区块链系列文章的第三篇。之前简要介绍了科技与金融的关系、何为区块链及其运行模式、智能合同及其对贷款市场的影响。按照原计划，本文会着眼于区块链对证券化一级市场发行及二级市场交易的作用。此外，会在末尾附上国内外金融巨头和相关企业对区块链的布局，并作者的一些小小感想。
一、区块链与证券化一级市场发行
证券化一级市场发行的相关方包括发行人、承销商、投资者、监管者、评级机构、会计师、律师及服务商。
如前所述，基础资产的信息已被记入区块链之中，这些信息可以包括贷款人、利率、账龄、借款人身份及信用情况、还款历史、抵押物等投资者关心的所有内容。由于区块链的技术特性，这些信息是不可更改的、具有唯一性并可加密。符合预先设定条件的基础资产会进入即将被发行成为证券的资产池。具有权限的参与者可在区块链上直接获取所有信息，并且各方获取的信息是一致的，这就节省了大量的尽职调查成本和复制信息的过程中可能出现的差错。若基础资产的信息有变更或新的资产进入资产池，参与者亦可实时获得这些变化了的信息。
通过以区块链存储、分享的数据库，对基础资产的筛选、审计、监管将不再只能是抽样进行，而可获得并处理全部信息。信用评级机构可以将自己的评级及监控软件嵌入区块链之中，生成更精准的评级报告，由于可以实时获得基础资产变化的信息，评级机构可以及时调整评级结果，在必要的情况下对投资者发出警告。投资者可以将自己的现金流瀑布分析软件在区块链上运行，从而真正掌握基础资产的真实收益及回报，大大增加信息透明度。如此一来，证券化产品的发行也不会再那么依赖发起人的信用。随着信息不对称程度的降低，信用利差也将收窄。两相作用之下，发起人的负担会大大降低。对于投资者来说这并不是坏事，基础资产可获得性及可分析性的全面提高会使证券的分级、定价更精准，投资者面临的信用风险会降低，可靠的高收益证券会出现，从风险和收益角度综合衡量，投资者的回报将提升。此外，对于投资组合来说，资产支持证券久期和收益都是可以测算并实时更新的了，基金经理和保险公司等机构会更青睐这种资产。证券化产品的投资者群体亦会大为增加。
为什么小小区块链会带来如此大的改变呢？原因就在于证券化过程中庞大的基础资产。在传统的过程中，海量的数据不易获得、不易分析、不易辨别、不易实时更新。区块链中的数据不可变更而可溯源，就解决了真实性和可得性的问题。
除此之外，区块链的另一魅力在于自动化运行。这是依靠智能合同实现的。智能合同并不是指数字化记载的合同，而是指一种规则，在满足规则规定的条件下，某些程序将自动运行。这些规则是各方协商确定的产物，本质上是一种“合约”。以贷款服务为例，管理现金流和信息流的智能合同必定是与发行说明书相一致的。借款人一旦还款，这一信息就将被记入区块链之中，智能合同自动将款项归集，按照预先拟定的分配规则分配给投资者，同时报告给服务商并自动生成给投资者的报告。现金流和信息流同步进行，对投资者分配的时间将大大缩短，保证分配的准确性和及时性，并减少了人工劳动。
二、二级市场：培育并活跃
重新启动五年来，资产证券化发行发展迅猛，截止年上半年，各类市场存量规模已逾万亿。与一级市场的一路高歌猛进形成鲜明对比的是，资产证券化二级市场交易十分冷清，现券交易是这样，质押式回购就更是这样。大部分投资者都是将资产支持证券持有至到期。
实际上，证券化二级市场寡淡并不是我国独有的情况。美国证券化市场火爆的二级市场交易仅限于一个部门：政府机构抵押贷款支持证券。大家往往会忽略一个至关重要的事实，那就是美国证券化市场分为截然不同的两部分：政府机构抵押贷款支持证券和非政府机构抵押贷款支持证券。前者不仅全部由优质抵押贷款所支持，并且具备吉利美、房利美、房地美三大政府机构或政府资助机构（后两者在金融危机后已被美国政府接管）的担保，贵为美国最大的投资级债券市场，在规模上击败了包括美国国债在内的所有具有投资级评级的债券。而其他的种类被市场参与者笼统地称为“资产支持证券”，包括次级抵押贷款支持证券、汽车贷款、学生贷款、信用卡贷款支持证券、CDO等。在年，政府机构抵押贷款支持证券一天的交易量就超过了亿美元，而除此之外的资产支持证券的日交易量只有区区10亿美元，仅占年第三季度资产支持证券未偿规模的0.2%。之所以会如此，就在于资产支持证券基础资产信息的不透明，使得投资者很难获取相关内容，无法对证券质量做出准确的判断，也难以做出准确的定价。相比之下，政府机构抵押贷款支持证券具有美国政府的显性或隐性支持，基本消除了信用风险。
在我国，证券化资产的信息不对称同样阻却了大部分的投资者，这是证券化市场交易量不足的重要因素。二级市场的寡淡又造成流动性的缺乏，限制了一级市场的发展，成为业界公认的大问题。
现如今，区块链的发展有望成为解决这一问题的契机。根据前文分析的原因，投资者可以获得证券化产品全部基础资产的信息，并可以在区块链之上运行自己的分析软件，获得对资产支持证券收益率、久期和定价的准确信息，并可以实时知晓基础资产的还款或违约情况。这样不仅可以推动对资产支持证券优先级、夹层级的投资，还会出现对劣后级投资的专业团队。促进证券化市场专业化的发展。信用支持不再那么被依赖了，基础资产才是核心收益来源。此外，在区块链发展伊始就应鼓励可兼容的数据标准，以利于构建统一的市场交易平台。
三、此处到彼处，布局已开始
目前，很多市场参与者对区块链的认识还局限在比特币的层面上。这种观点从现在来看还没有多少损失，但从长远看，却会损失巨大的市场先机。这里的“巨大”的含义是未来整个金融市场至少是证券化市场的基础设施。
在国际上看，对于区块链的研究和应用很多是以金融机构和区块链科技公司联盟的形式出现的，如Hyperledger和ISITC。此外，金融和科技巨头们纷纷投资设立专注于服务金融业的区块链科技公司，如高盛和IBM投资设立DigitalAssetHoldings，芝加哥期货交易所、谷歌和渣打投资设立了Ripple。此外，在全球货币支付、贷款发放、证券发行和交易、反欺诈和反洗钱等方面都已出现了大量的实验和实践。如美银美林、加拿大皇家银行、渣打银行等多家银行都加入了Ripple，想要寻找替代SWIFT进行货币流转的区块链方式。道富银行、富国银行、加拿大丰业银行等与Symbiont（一家区块链科技公司）合作探寻简化快速发放银团贷款的区块链系统。美银美林、瑞银、摩根大通等公司检测了用来交易CDS的区块链。这些只是规模庞大的区块链探索运动中的沧海一粟。
在中国，也出现了若干区块链联盟和技术公司。9月的监管风暴叫停了国内的虚拟货币交易，有人据此对区块链在中国的发展做出悲观预测。实际上，虚拟货币只是区块链应用的场景之一，也是最为人所知的场景。技术的大趋势不会改变，正如当年互联网的出现一样，技术的暂时不成熟和某些应用场景的缺陷不会阻挡历史前进的脚步。正如本文反复强调的，区块链未来极有可能会成为金融市场的基础设施。如果个人信用、企业信用、银行贷款、证券发行和交易、货币支付和结算等全面纳入了区块链系统，整个行业将面临怎样的洗牌？除去本文开篇提到的德邦证券以外，具有互联网企业血统的京东金融和百度金融也在区块链资产证券化方面做出了自己的尝试。对于所谓的传统金融机构来说，是否会和高盛、美银等国外金融巨头一样参与到区块链的研究和应用中，实在是一个值得认真思索的问题。
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