文章转自德邦证券《资产证券化研究二季度报告》，该报告中的信息均来源于已公开的资料，对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告中的任何观点不会发生任何变更。
报告期间：.4.1-6.30
摘要
第一部分市场动态
根据Wind、CNABS统计，年第二季度资产证券化市场共发行产品只，发行规模共计.39亿元，同比分别增长20.57%和54.12%。
其中企业资产证券化产品共只，发行规模共计.48亿元；信贷资产证券化产品共发行34只，发行规模共计.37亿元；资产支持票据共发行18只，发行规模共计.54亿。
第二部分监管动态《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布
互联网资产管理业务大整顿，互联网助贷模式被规范
商务部等8部门发布《关于开展供应链创新与应用试点的通知》
证监会发布推进住房租赁ABS相关工作的通知
基础设施类ABS挂牌确认和信息披露指南发布
融资租赁、商业保理、典当行正式归银保监会监管
第三部分特色产品介绍
项目1：全国首单产业园区商业地产抵押贷款支持票据（CMBN）
项目2：又一单“一带一路”资产支持证券发行
项目3：银行间债券市场首只成功引入纯境外投资者的RMBS产品
项目4：全国首单“债转股”资产证券化项目成立
项目5：首单高等院校PPP-ABS发行
项目6：百亿级储架住房租赁REITS产品发行
项目7：国内首单承续发行类REITs发行
项目8：首单由保险为底层资产增信的多场景消费金融ABN获批
项目9：比亚迪绿色新能源中央财政补贴项目获批
第一部分市场动态
1.产品发行动态
根据Wind、CNABS统计，年第二季度资产证券化市场共发行产品只，发行规模共计.39亿元，同比分别增长20.57%和54.12%。其中企业资产证券化产品共只，发行规模共计.48亿元，同比分别增长12.38%和25.99%；信贷资产证券化产品共发行34只，发行规模共计.37亿元，同比分别增长17.24%和83.83%；资产支持票据共发行18只，发行规模共计.54亿，同比分别增长.00%和.62%。
图1：季度发行数量和发行规模（亿元）
数据来源：cnabs，Wind，德邦证券
环比来看，与年第一季度相比，企业ABS在市场中的占比略有下降，为45.95%。信贷CLO在市场中的占比上升到48.26%。而交易商协会ABN在市场中的占比则延续其上升态势，达到5.78%。
1.1企业资产证券化
二季度企业资产证券化产品共发行只，发行规模共计.48亿元，包含交易所和报价系统发行产品。上交所发行量占比最大，为62.71%，其次为深交所，占比33.90%，机构间私募产品报价与服务系统占比3.39%。
图2：年第二季度证监会各市场ABS发行量分布
数据来源：cnabs，Wind，德邦证券
就基础资产类型分类，具体如下：
图3:二季度企业资产支持证券发行统计(按基础资产分类)
数据来源：cnabs，Wind，德邦证券
由上图可知，第二季度企业资产证券化产品基础资产以企业应收账款、融资租赁、保理融资、个人消费贷款为主。企业应收账款在基础资产类型中，占比27%，占据最大比重；融资租赁类占比13%，位列第二。此外，CMBS和REITs合计占比达到7%，发展势头强劲。
二季度交易所市场机构竞争激烈，就发行规模来说，信达证券、华泰证券资管以及东兴证券分别以.64亿元、.39亿元、.66亿元的发行规模位列前三。
图4：二季度企业资产支持证券发行规模前十的计划管理人
数据来源：cnabs，Wind，德邦证券
点评：年二季度，计划管理人排名发生较大变化，特别是信达证券和东兴证券，一跃进入前三甲。无独有偶，信达证券发行的三单ABS均为中国信达资产管理股份有限公司作为原始权益人的资产，而东兴证券发行的一单也是中国东方资产管理股份有限公作为原始权益人的资产。除此以外，基础资产方面，由于监管政策频繁出台，无消费场景小贷类、委托贷款类发行规模下滑；但对部分产品监管升级的同时，供应链金融、类REITS、租赁住房类项目等类型成为发行亮点，享受政策利好。
1.2信贷资产证券化(CLO)
二季度信贷资产证券化产品共发行34只，总规模达到了.37亿元。发行数量和发行规模同比和环比均有所增长。就基础资产类型分类，具体如下：
图5:二季度信贷资产支持证券发行统计(按基础资产分类)
数据来源：cnabs，Wind，德邦证券
信贷资产证券化产品中，基础资产以住房抵押贷款、汽车抵押贷款、企业贷款、信用卡分期为主。受三四线城市房贷需求旺盛影响，个人住房抵押贷款类资产证券化产品增长迅猛，本季共发行13单，规模共计.12亿元，占比65%，位居市场第一，且贡献了绝大部分的增幅；企业贷款占比12%，位居第二；汽车贷款类资产证券化产品发行5单，规模共计.38亿，占比11%，紧随企业贷款位居市场第三。
二季度发行信贷资产证券化产品的信托机构中，建信信托以发行9单信贷资产证券化产品，发行规模.34亿位居发行榜第一。中海信托发行6单信贷资产证券化产品，发行规模.89亿，位列第二。
图6：二季度信贷资产支持证券管理人规模排名
数据来源：cnabs，Wind，德邦证券
1.3资产支持票据(ABN)
二季度银行间市场共发行18单资产支持票据产品，发行规模.54亿元，发行量和发行规模与去年同期相比分别增长了.00%和.62%。目前ABN市场仍处于发展初期，存量和发行规模在整个证券化市场中所占比重仍较低，市场体量较小，但年交易商协会ABN一直保持快速发展趋势，预计未来这种势头仍将延续。本季度发行的ABN基础资产类型中，应收账款类以36%的占比位列发行规模榜首，融资租赁类以28%的占比紧随其后，其余基础资产类型主要有保理融资类、委托贷款类、CMBN等。
图7：二季度资产支持票据发行统计(按基础资产分类)
数据来源：cnabs，Wind，德邦证券
资产支持票据有利于扩大发行主体范围，拓宽企业融资渠道，盘活存量资产，也丰富了债券种类，可以满足发行人和投资者的个性化需求，完善银行间债券市场的功能。目前ABN项目储备逐渐增多，未来发展值得期待。
2.发行利率
图8：ABS产品与信用债利率比较
.4.1-.6.30
数据来源：Wind，德邦证券
.1.1-.6.30
数据来源：Wind，德邦证券
图9：各类CLO产品与信用债利率比较
数据来源：Wind，德邦证券
点评：
从信用债市场来看，二季度以来，市场经历了观望、下行、再分化的过程，而主导因素也从一季度的监管政策和流动性切换到目前的信用风险事件上。
对于信贷CLO而言，二季度发行的产品主要是RMBS产品，此类产品的发行利率较低，导致整体发行利率有所降低。其中，优先级CLO产品和与同等级同期限的中短期票据到期收益率的利差保持在30-60bp的区间内。而从优先级和夹层的利差来看，利差在20-50bp左右，相比一季度略微有所收敛，主要原因是信贷CLO是同业和非标资产收缩后较好的配置品种，银行资金作为信贷CLO的重要配置力量，二季度的配置力度继续加大，而其对利率的敏感性也较低。此外，目前来看，绝大部分信贷CLO产品的优先级和夹层的安全性较高，信用风险较低，未来优先级和夹层的利差仍有望保持稳定甚至收敛的态势。
图10：各类企业ABS产品（AAA级）与信用债利率比较
数据来源：Wind，德邦证券
图11：各类企业ABS产品（AA+级）与信用债利率比较
数据来源：Wind，德邦证券
点评：
对于企业ABS而言，二季度以来，企业ABS发行利率整体有所下行，但存在结构性分化的态势。其中，高等级、强主体和基础资产优质的企业ABS受到市场追捧，发行利率较一季度继续下行约50bp左右。
当前不少ABS产品相比主体发行的同期限信用债仍有20bp以上的利差，且相对于信用债，ABS基于主体和资产两块信用。对于配置型投资者而言，配置ABS产品替代信用债也是一个较好的选择。
今年以来，ABS的二级交易逐渐活跃，交易型投资者也可以选择适当配置高等级高流动性的部分ABS品种，来博取流动性利差下行的收益。
第二部分监管动态
1.《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布
4月27日，一行三会联合外管局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。至此，“资管新规”终于落地。“资管新规”的要点包括：不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务。同时，“资管新规”对标准化产品的界定定位更为明晰，提高了合格投资者门槛，并将过渡期延长至年底。
点评：“资管新规”按照资管产品的类型制定了统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，较大程度地消除监管套利空间，严控风险的底线思维，减少存量风险，严防增量风险。“资管新规”为新形势下的资管行业指明了发展方向，有利于解决现有资管行业中多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题，但也对资管行业未来的发展提出了更高更严的要求。距离年过渡期还有一年半的时间，“回归本源，主动管理”将会是主流的资管方向。同时，“资管新规”指明了ABS是除外事项，并视ABS为标准化产品。“资管新规”给我们带来的既是挑战，更是机遇。
2.商务部等8部门发布《关于开展供应链创新与应用试点的通知》
4月18日，商务部等8部门联合下发《关于开展供应链创新与应用试点的通知》，在全国范围内开展供应链创新与应用试点。通知明确了试点城市六大重点任务：推动完善重点产业供应链体系、规范发展供应链金融服务实体经济、融入全球供应链打造“走出去”战略升级版、发展全过程全环节的绿色供应链体系、构建优质高效的供应链质量促进体系、探索供应链政府公共服务和治理新模式。另外，通知也明确了试点企业五大重点任务，包括提高供应链管理和协同水平、加强供应链技术和模式创新、建设和完善各类供应链平台、规范开展供应链金融业务和积极倡导供应链全程绿色化等内容。
点评：继国务院办公厅《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》、人民银行《应收账款质押登记办法》、上交所、深交所、报价系统应收账款资产证券化“挂牌条件确认指南”及“信息披露指南”后，又一推进供应链金融创新的政策出炉。该文件出炉进一步表明了政府对供应链金融发展的支持态度，预计供应链金融及其资产证券化将会迎来进一步的发展。
3.证监会发布推进住房租赁ABS相关工作的通知
4月25日，中国证监会、住建部联合发布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》，明确提出加快培育和发展住房租赁市场特别是长期租赁市场，鼓励发行住房租赁资产证券化产品。通知细化了住房租赁ABS发行的条件，优先支持大中城市、雄安新区等国家政策重点支持区域，鼓励专业化、机构化住房租赁企业开展ABS。通知提出重点支持住房租赁企业以不动产物业为底层资产的权益类资产ABS，并试点发行房地产投资信托基金（REITs）。通知也明确租赁住房用地上建设的房屋，允许转让或抵押给ABS，并要求完善住房租赁资产证券化的工作程序，加强监督管理，营造良好的政策环境。
点评：此次关于推进住房租赁ABS的通知是住房租赁市场的一大政策利好。1、通知使市场明确了监管加快培育住房租赁市场特别是长期租赁市场的态度，有利于住房租赁资产证券化整体规模的增长。2、通知对住房租赁资产证券化提出了更加细化的要求，指明了重点支持方向，致力推进住房租赁资产证券化的规范化发展。3、相关配套程序及政策的完善也将为住房租赁资产证券化提供一个良好的发展环境。
4.基础设施类ABS挂牌确认和信息披露指南发布
6月8日，上交所、深交所、报价系统三部门同时发布《基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南》和《基础设施类资产支持证券信息披露指南》。通知明确，“基础资产界定应当清晰，具有法律、法规依据，附属权益内容应当明确”、“基础资产应当合法、合规，已按相关规定履行必要的审批、核准、备案、登记等相关程序”。同时，管理人应当在计划说明书中披露基础资产的现金流构成以及至少最近三年的历史现金流情况、波动情况及波动原因，分析现金流的独立性、稳定性。同时，现金流归集的周期不应长于1个月，有增信措施的，不得长于3个月。
点评：在此之前，交易所发布过有关应收账款、融资租赁和PPP的确认和信息披露指南，规范了资产证券化业务中基础资产、尽职调查、存续期管理、信息披露等诸多方面的内容。针对基础设施类指南的主要框架和规则与前面出台的指南类似，为细分的又一基础资产ABS指明了更具象的发展要求和方向。随着ABS的进一步发展，我们不排除未来有更多应用指南出台的可能性。
5.融资租赁、商业保理、典当行正式归银保监会监管
5月14日，商务部办公厅发布《商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》。通知称商务部已于年4月20日将制定融资租赁、商业保理和典当行三类公司的业务经营与监管职责划给中国银行保险监督管理委员会。至此，上述三类实质经营着金融业务的机构正式结束了银保监会金融机构监管体系外的“自由时代”。至于后续银保监会将具体如何对上述三类机构进行监管，目前尚不明确。但市场相关人士认为，将上述三类机构划归银保监会监管，将对其未来的发展起到更加规范的约束作用。
点评：寥寥几笔，简短的几行通知，却对市场上三大机构（融资租赁公司、商业保理公司、典当行业）产生了重要影响。在此之前，这三大类机构虽然从事的本质上是金融性质的业务，却“游离”在银保监会金融监管体制之外。在某些行业内，甚至出现了同性质的公司归口不同机构监管的现象，缺乏统一的标准。比如，商业租赁公司在此之前由商务部监管，而金融租赁公司由银保监会监管。此次通知将上述三类企业划归银保监会监管，将有助于规范上述机构的发展，制定统一的标准。而未来银保监将如何具体监管这三类机构，我们拭目以待。
第三部分特色产品介绍
1.已成立
项目1：全国首单产业园区商业地产抵押贷款支持票据（CMBN）
项目2：又一单“一带一路”资产支持证券发行
项目3：银行间债券市场首只成功引入纯境外投资者的RMBS产品
项目4：全国首单“债转股”资产证券化项目成立
项目5：首单高等院校PPP-ABS发行
项目6：百亿级储架住房租赁REITS产品发行
项目7：国内首单承续发行类REITs发行
2.已获得无异议函
项目8：首单由保险为底层资产增信的多场景消费金融ABN
项目9：比亚迪绿色新能源中央财政补贴项目获批
法律声明
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