本文推送内容节选自德邦研究已发布深度报告，报告原文请见年7月07日发布的《万物互联前夜，打造AIoT智慧世界——日海智能()》
投资要点
全球IoT连接数快速增长，公司模组出货量领先。智能渗透率的提升带动全球消费IoT和工业IoT连接数快速增长，5G时代“万物连接”趋势将加速。根据TechnoSystems预测，-全球蜂窝通信模组出货量年复合增长率达到15%。公司收购龙尚科技+芯讯通，奠定全球模组出货量领先地位，有利于掌握物联网时代流量入口，深耕存量市场，分享增量市场。另一方面，借力云模组助力客户“一键上云”，借力边缘计算终端赋予端侧智能，AIoT初具雏形。
打造赋能型云平台，先联网后增值。物联网平台层、应用层市场价值高，各大巨头纷纷跑马圈地。公司联手艾拉物联设立日海艾拉卡位平台层，PaaS解决用户开发难题，SaaS解决小B赋能问题，物联网整体解决能力强。通过端、云、用全面布局，公司打通2B、2C、2T、2G多种盈利模式，迅速积累连接数量，有望成为后续增值的基础。政策红利不断下，我国智慧城市项目多点开花，公司战略合作三大运营商和中国平安，做赋能型企业，共同分享市场和渠道，智慧物联项目频落地，年智慧集成和智慧终端业务有望高速增长。
面向5G布局，“老日海”业务仍有可为。公司通讯设备产品国内市场份额领先，与运营商和设备商保持着长期合作关系。面向5G时代，公司精简调整产品结构，剥离亏损业务，提高盈利能力，加快推进通信设备产品智能化升级，年毛利率同比提升2.29pct。同时公司参股佰才邦战略布局小基站，未来市场空间大。进入5G元年，运营商资本开支触底回升将带动通信网络技术服务市场回暖。日海通服国内地位领先，近期中标广东联通、重庆联通、中国移动等重大通服项目，保持了综合服务能力领先的地位。
投资建议：公司采取赋能型定位，迅速打通连接数量，年物联网智能终端和解决方案收入快速增长，我们预计公司-收入分别为67.47/85.67/.64亿元，归母净利润分别为2.17/2.98/4.15亿元，暂不考虑定增摊薄，对应EPS分别为0.69/0.96/1.33元，目前股价对应市盈率为28/20/14。A股物联网可比公司平均市盈率为33倍，我们认为公司云管端布局初显成效，是A股唯一有能力提供多场景完整端到云物联网解决方案的厂商，年市盈率合理水平为31-33倍，对应目标价21.39-22.77，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：运营商资本开支不及预期、物联网平台发展增值业务的不及预期、资产负债率较高在抗风险能力上的隐患、物联网业务毛利率继续下降。
报告目录
报告正文
1.从“日海”到“智能”：崛起的物联网龙头
1.1通信老兵转型物联网
公司前身日海通讯成立于年，主营通信配套设备和通信技术服务，与三大运营商建立了稳定的长期合作关系，并成为华为、爱立信、诺基亚的主要供应商。-年，日海通讯通信网络物理连接设备（包括接配线产品、户外机房产品、户外机柜产品）在国内合计销售额第一。年，公司登陆深交所中小板，年进入通信工程服务领域。随着传统通信设备和通信服务业务盈利能力不断下降、运营商资本开支减少，年公司控股股东海若公司将19.69%股权转让给润良泰基金，公司开启物联网转型之路。-年，公司相继收购龙尚科技、芯讯通，与美国艾拉成立合资公司日海艾拉，实现物联网从“0”到“1”布局。年5月，公司正式更名为“日海智能”，继续深化物联网布局，正式迈向AIoT的新征程。
公司目标成为赋能型的物联网综合解决方案提供商，为各垂直行业客户和三大运营商提供包括无线模组、物联网云平台、智能套件以及智慧城市、智慧物流等物联网综合解决方案服务，遵循从“上网”（通信模组）到“联网”（云模组）到“智能应用”（解决方案集成）的服务路径。通过端、云、用全面布局，日海智能已经打通了2B、2C、2T（运营商）、2G（政府）多种盈利模式。C端主要通过智能终端实现模组的收入，同时通过为运营商提供智能物件以及贴牌日海品牌的智能终端实现联结数量提升。B端除了模组收入，针对大B通过艾拉物联赋能应用开发能力，针对小B通过云模组和垂直场景SaaS实现一键上云。G端，主要通过智慧城市整体解决方案提供系统集成服务。在运营商端，公司定位为运营商深度赋能方，与运营商共享市场和客户，为运营商提供定制化物联物件，并将云平台服务能力整合进运营商自己的平台上。
公司控股股东润达泰及一致行动人润良泰合伙企业是国内规模较大的物联网产业并购基金之一，投资案例包括迅策科技、凯晟物联、爱奇艺、快手、龙图游戏等。除了在TMT领域丰富的投资经验，润良泰积极参与投资公司决策管理，帮助投资公司扩充人才储备。润良泰希望通过并购基金和上市公司双平台，打造全球最有竞争力的物联网解决方案平台。目前，公司前十大股东多为长期投资者，股权结构稳定。
1.2“梦之队”打造物联网龙头
管理层打造精兵强将，成立模组事业群。润良泰控制日海通讯后，大力改组董事会和管理层，聘请业界知名的投资银行家、经验丰富的产业专家打造面向物联网转型的“梦之队”。年8月，公司邀请前中国电信市场部总经理刘平先生担任上市公司董事长，邀请前平安证券销售交易部执行总经理李玮先生担任副总经理，邀请前思科网联网云计算部门技术负责人邹俊博士担任CTO。同时，公司新设立物联网事业群独立运营，涉及龙尚科技、芯讯通、艾拉物联，由原酷派集团总裁担任事业群董事长，由原龙尚科技高管杨涛担任事业群总裁，并由原波士顿咨询中国研究部负责人原舒人首席战略官。原日海通服和日海通信设备组成通讯事业群，由具有15年公司经验的彭健担任法人代表。公司实施大比例员工持股，目前已实施两期员工持股计划，员工持股占公司总股本的9.33%。
合伙人方式迅速打开市场。物联网应用场景碎片化，需求个性化，因此公司选择与合伙人设立合资公司的方式打开智慧城市市场。根据公司公告，公司与宁波恒智新共同出资元设立了日海智慧城市科技有限公司，公司持股80%。合资公司从事物联网智能终端（模组）的销售、智慧城市系统集成等，公司负责提供资金和人员，合伙人负责销售。公司与合伙人约定合资公司、营收分别不低于26亿元、38亿元，净利润分别不低于0.67亿元、0.99亿元。业绩承诺达成，公司将收购合伙人在合资公司的少数股权。相对于内生式发展的缓慢和并购式发展的风险，公司希望通过合伙人方式安全有效地将更多智慧城市项目落地。
1.3财务分析
1.3.1收入大幅提升，物联网业务增长迅速
由于传统通信设备和通信服务业务的竞争激烈，公司年收入开始下滑。年后公司转型物联网，年物联网业务收入20.9亿，同比大幅增长，在主营业务收入中占比达到47%，主要由于龙尚科技、芯讯通分别于年11月、年3月纳入合并报表。由于智慧物联项目遍地开花，传统行业智能渗透率不断提升，公司加速在智慧终端和智慧城市项目的发力，加速向智慧物联网企业转型，预计年物联网收入占比将达到70%以上。传统业务方面，通信工程业务保持相对平稳，通信设备业务有所萎缩，主要由于公司剥离部分毛利较低产品，向智能化设备转型。
1.3.2杜邦分析：盈利能力下降，负债提升
公司年归母净利润同比下降30%，加权平均ROE同比下降1.54pct。我们运用杜邦分析工具，销售净利率的下降是主要原因。年，公司计提坏账准备、存货减值准备、商誉减值准备共计万元，导致净利率同比大幅下滑，但同时毛利率的下滑趋势也值得注意。公司实现总体毛利率17.65%，同比下滑2.50pct，其中物联网业务毛利率同比下滑2.50pct，通信设备毛利率同比提升2.29pct，通信工程毛利率同比基本稳定。
由于公司年物联网收入主要以龙尚科技和芯讯通的无线模组收入为主，年模组行业的整体毛利率下滑是主要原因。在A股以物联网模组为主营业务的上市公司中，广和通的通讯模块业务毛利率同比下滑4.10pct，高新兴的物联网连接及终端、应用业务毛利率同比下滑16.52pct。我们认为在物联网模组出货量持续增加的背景下，模组产品的毛利率会继续承压，而提供定制化和整合云服务会是未来模组提高价值的主要方向。
偿债能力来看，重组后，公司的资产负债率一直保持高位，年资产负债率70.12%，同比上升10.95pct，并且债务结构主要以短期债务为主，长期资本负债率仅15.32%。我们认为，物联网业务的高速发展是负债率提升的主要原因，目前物联网智慧城市等业务对资金的需求仍然旺盛。公司未来将加快应收账款回收，并探索BO等新模式的智慧集成项目。另一方面，公司已递交定增申请，若通过将有效降低公司财务费用。
1.3.3转型阵痛：短期资金压力加大，商誉减值风险下降
公司年收购龙尚科技和芯讯通主要依赖于银行短期借款和股东借款，杠杆率大幅提高，而公司目前承接的大量智慧城市系统集成项目以及通信工程类项目需要前期垫款，但回款往往要1-3年，因此短期现金流压力仍然明显。从经营活动现金流来看，公司年经营活动现金流净额为-8.16亿元，预付款项则达到3.57亿元，系统集成业务大量垫付了前期资金。从投资活动现金流来看，年支付股权收购款等现金流出大幅增加，全年投资活动现金流净额为-7.00亿元。从筹资活动现金流来看，公司取得借款收到的现金大幅增加，全年共21.47亿元，同时偿还债务支付的现金也大幅增加，全年共14.40亿元。目前公司短期现金流压力较大，公司将通过加快应收账款回收、实施定增等方式缓解资金紧张情况。
另外，从商誉来看，公司近年来外延式并购发展积累了较多商誉，年商誉账面原值余额为5.9亿元，占公司净资产账面价值的28%，其中大额商誉主要为收购深圳瑞研、龙尚科技、芯讯通形成。公司年对深圳瑞研计提商誉减值准备万元，风险进一步降低，而龙尚科技与芯讯通作为多年的全球模组出货量领先企业，商誉减值风险较小。
2.物联网时代快速来临，模组出货量全球领先
2.1全球物联网连接数快速增长，物联模组市场规模不断扩大
政策利好不断，物联网产业蓬勃发展。截止年6月，我国物联网产业规模保持高速增长，根据中国信通院《物联网白皮书》测算，预计年我国物联网总体产业规模达1.2万亿元，距十三五期末目标值完成80%。但在公众网络M2M连接数方面，目前运营商蜂窝物理网连接数约8亿，距离十三五期末目标仍有一定差距。NB-IoT在“十三五”上半程处于网络建设阶段，相关应用的出现将推进连接数在下半程加速增长。另外，《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》的发布利好车规级模组、V2X边缘基础设施建设，《智慧城市时空大数据平台建设技术大纲（）》的发布利好物联网平台层和应用层的发展。
基础设施加速完善：运营商NB-IoT连接数快速增长。物联网连接网络包括蜂窝通信网和非蜂窝通信网。前者包括2/3/4/5G、NB-IoT、eMTC（LTECat.M），由运营商建设，工作在授权频段上，不易受到信号干扰，安全性好。在政策红利的推动下，三大运营商均加快了物联网蜂窝通信网络基础设施建设节奏，截至年底，三大运营商共建成NB-IoT基站万站，基本实现了乡镇以上区域覆盖。物联网连接方面，三大运营商物联网连接数快速增长，截至年底达到7.68亿个，同比增长一倍以上。海量机器通信（eMTC）是5G的基本属性之一，运营商希望智能连接渗透率的提升带来新的收入来源，因此蜂窝物联网基础设施建设还将加速，力争年实现17亿物联网连接。中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动宣布将继续给物联网产业提供20亿元资金，重点补贴NB-IoT和4G模组以及OneNet平台应用开发。
全球智能连接不断增长，智能终端、白电空间最大。据GSMA统计，年全球物联网设备联网数量已达90亿个，到年复合增长率为16%。其中消费物联网连接数量将由年的57亿个上升为年的亿个，而工业物联网连接增长速度更快，将由年的38亿个上升为年的亿个。消费物联网的增长主要得益于智能家电、智能家居智能联网功能的完善和数据上云，而工业物联网将随着5G的建设在车联网、智能工厂、智能安防等场景渗透率快速提升。
短距离无线网络（如WiFi、蓝牙、ZigBee）和低功耗广域技术（LPWA）是物联网连接的两种主要形式。根据MachinaResearch数据，目前短距无线网络连接仍占物联网连接的70%以上，但LPWA增长速度更快，主要得益于蜂窝物联网的快速发展。我们预计蜂窝物联网连接数年增长率将在60%以上。
从垂直应用场景来看，物联网连接数的提升主要来源于“智能联网功能”渗透率的提升。根据MachinaResearch预测，从市场净增量来看，智能硬件、白色家电、智能计量排名前三。从渗透率来看，车联网、智能建筑家居还有很大的渗透空间。
物联网模组出货量攀升，未来市场还有很大空间。无线模组位于物联网产业链的上游，物联网连接数的快速增加带来了无线通信模组的持续需求，每增加一个连接需要一到两个模组。虽然当前出货量最大的模组是短距无线模组，但蜂窝无线模组的弹性更高。根据Techno预测，到年，全球蜂窝模组出货量将达到3.13亿片，市场规模在30亿美元以上。-年蜂窝通信模组出货量增长迅速，年后增速逐渐下降。从模组类型来看，LTECat.M（eMTC）和NB-IoT模组出货量弹性最大，-年复合增长率分别在87%和78%，保持在通信模组市场中的主流地位。从细分场景来看，远程控制和交通运输领域蜂窝通信模组出货量将保持领先。
2.2收购龙尚科技+芯讯通，奠定全球模组出货量龙头地位
龙尚科技和芯讯通是全球模组出货量领先企业。龙尚科技产品全面涵盖LTE、NB-IoT、3G、2G全系列无线通讯模组，4G模组出货量在业内处于领先水平。解决方案的场景包括行车卫士、智能家电、老人监控、儿童宠物追踪、智能电话、后视行车记录仪等。龙尚科技致力于提供物联网整机硬件解决方案，打通云、管、端以及大数据形成闭环。龙尚云平台为主要提供资费管理、连接管理、设备管理固件升级等CMPDMP平台，在被日海智能收购后，将能提供从CMP到AEP的平台全系列服务能力。
芯讯通致力于为客户提供基于GSM、WCDMA、CDMA、LTE等无线蜂窝通信及GPS、GLONASS、北斗卫星定位等多种技术平台的M2M模组产品解决方案，产品包括2G、3G、4G通信模组产品及GNSS定位模组产品，近期芯讯通发布了全球首款5G模组，有利于分享5G周期的首波市场红利。芯讯通模组主要应用领域为车队管理、能源管理、移动支付等，主要客户及产品应用终端客户包括摩拜单车、SmartPhone、TabletPC等。根据TechnoSystemsResearch估计，年芯讯通在全球蜂窝通信模组收入份额中排名第8；根据CounterpointIoT估计，上半年芯讯通在全球蜂窝物联网模组出货量位于全球第1。
收购龙尚科技+芯讯通，巩固物联网端侧优势。收购龙尚科技及芯讯通是公司“云+端”物联网战略的重要组成部分，公司的模组研发能力增强，销售网络和渠道得到拓展。龙尚科技和芯讯通在模组的研发技术、产品类型、供应链管理、市场销售区域、销售渠道和垂直行业应用领域将形成互补和协同。随着全球市场高速增长，蜂窝模组市场集中度呈下降趋势，产品的价格快速下降，行业整体盈利能力逐年下降，通过收购龙尚科技和芯讯通，公司将奠定在全球模组市场出货量领先地位，整合供应链，在芯片的采购方面具有更高的议价权。另一方面，公司把握模组的存量客户，未来有望提升云模组渗透率，提供更多的产品附加值。
2.3云模组+智能终端，赋予端侧智能
边缘人工智能是最重要的纵向数据赋能。物联网创新主要围绕横向的数据流动和纵向的数据赋能两大方向进行。横向的数据流动创新主要体现在云、管、端之间的数据流动和跨行业、跨环节的数据流动，典型案例如业务分析平台、区块链技术的使用等。纵向的数据赋能包括平台的大数据赋能和边缘侧的现场赋能，实现途径包括基于AI的知识赋能、基于边缘计算的能力赋能和微数据开发服务的工具赋能。边缘计算在一些异构网络场景、带宽资源不足和突发网络中断等网络资源受限场景以及需要高可靠性实时性的场景具有不可替代的作用。边缘计算可以形成“云-边-端”协同的效应，令纵向数据赋能在物联网发挥最大价值。根据Gartner发布的物联网技术成熟度曲线，边缘人工智能（EdgeAI）和物联网边缘分析（IoTEdgeAnalytics）尚处于触发期，而各家平台已纷纷开启边缘人工智能布局，如阿里云推出了IoT边缘计算产品LinkEdge，华为针对AI和IoT布局HiAI、HiLink两大平台，百度推出AIoT安全方案。
云模组完美赋能小B，智能终端赋予边缘算力。日海智能在IoTWorld大会上发布了最新云模组产品。云模组写入了云端SDK，可以实现“连接即上云”，并根据不同应用场景和网络连接进行定制。对于运营商客户，云模组可以提供基于业务视角的物联网网络优化，而对于设备商则实现基于应用场景的直接赋能，令小B用户可以使用云模组直接上云，并在云上调用日海艾拉开发的多达50个软件库。对于WiFi模组客户来讲，云模组实现的是云网关的接入能力，将局域网物联网产品与日海智能AIoT云平台直接打通。传统模组实现的是“上网”功能，而云模组则实现了“联网”功能，基于云端赋能，服务于智慧城市、工业应用、车载运输、智能安防、医疗健康、农业环境等各场景。
日海智能在MWCS上发布了全球首款AIoT移动智能计算终端MICD产品，MICD是一款基于人工智能的物联网边缘智能终端，融合AI、复杂事件处理、开放网关服务，为物联网边缘业务赋予AI能力。MICD合作英伟达，提供高达1.5TFlops计算能力，整合芯讯通的SIMLTE-Cat4模组，与日海艾拉云实现实时无缝大数据交换。在使用场景方面，目前AIoT-MICD有智能安防、智能门禁、网约车等典型引用场景。（1）应用于智能安防，可以提供4路高清视频实时分析能力；（2）智能门禁可以实现基于人脸实时比对的智能开锁和实时报警；（3）网约车场景，集成了人脸识别、安全行驶监测、车辆风险分析、网约车监管服务等。日海智能通过AIoT移动智能计算终端卡位物联网人工智能“最后一公里”，在一些边缘计算能力比较重要的场景提供了解决方案。
3.日海艾拉打造智慧平台，智慧城市多点开花
3.1平台层应用层价值大，巨头纷纷布局
物联网四层级，平台层应用层开始快速发展。自下而上来看，物联网包括“感知层、网络层、平台层、应用层”，分别实现物联网数据的产生、传递、处理、应用。物联网行业的发展遵循“先连接后增值”的逻辑，连接数的快速增长产生了大量数据，催生了传感器芯片、定位芯片、蜂窝模组（模组属于感知层与网络层交界）等端侧市场的快速增长，网络层价值主要由运营商分享。当前行业进入平台层快速发展阶段，物联网平台已从触发期进入到技术快速迭代发展阶段，未来各种操作系统、平台软件的开发还将释放巨大价值。物联网价值的落地最终还将渗透入各种场景，包括工业监控、城市管理、远程医疗、智能家居、智能物流等。目前应用层商业价值的实现主要通过系统集成和应用服务等。
平台层面，主要有连接管理平台、设备管理平台、应用使能平台、业务分析平台四种类型。连接管理平台主要应用在运营商，实现对连接的计费、认证、管理等功能。设备管理平台主要实现设备的状态监控和生命周期管理，主要平台有艾拉、Sierra、小米生态云等。应用使能平台包括一些为应用开发准备的API、SDK等，一般作为PaaS使能各项SaaS应用。业务分析平台主要实现数据分析功能，交叉布置于以上三种平台之中。当前IoT平台建设方主要有四种：电信运营商、IaaS运营商、通信设备和模组厂商、专业平台商。由于具有连接数优势，电信运营商自己开发CMP成为普遍的选择，而在大型公有云平台往往都利用算法和算力优势开发了针对中小开发者的AEP。模组和设备商开发DMP具有得天独厚的优势，向上延伸到AEP成为许多模组商挖掘深度价值的趋势。
各巨头跑马圈地，平台之争进入白热化。根据MachinaResearch预测，年CMP、DMP、AEP的市场规模分别为21.87亿、12.60亿、7.52亿元，其中AEP的增长速度最快，-复合增长率达%。各大互联网和IT企业纷纷布局AEP，平台之争进入白热化。公有云企业希望能够通过IaaS层资源的延伸培养IoT生态，如阿里云物联网套件、AWSIoT、腾讯云QQ物联、百度IoT。运营商希望实现CMP的功能拓展，为提供物联网完整解决方案赋能，如中国移动的OneNet平台。模组商和设备商希望通过IoT连接数的积累，未来发挥更大价值，如艾拉物联。垂直行业平台希望丰富自家生态，增强客户粘性，如小米生态云、GEPredix。
平台碎片化，未来将步入沉淀阶段。解决方案平台市场竞争激烈，目前呈现碎片化局面，给用户选择、跨平台通信、生态软件统一带来不利影响。我们认为物联网平台的发展未来将呈三种主要趋势：一是向大平台整合，拥有软硬件综合研发能力的厂商、同时布局PaaS+终端模块的厂商具有更好的服务能力和应用生态，形成相对竞争优势；二是加强对垂直行业的渗透能力，通过边缘计算、AI等能力加强对工业、汽车、家居等垂直行业的支持，如阿里云IoTLink平台、华为Oceanconnect、移动OneNet不断联合行业合作伙伴孵化多样解决方案；三是小平台转型成为大平台的服务供应商，面对大型物联网平台，第三方中小平台将逐渐调整竞争策略，提供专业模块或细分场景解决方案能力。
3.2携手美国艾拉成立合资公司，平台大有潜力
携手艾拉成立合资公司，瞄准中国市场。年10月，日海物联出资万元与美国艾拉成立日海艾拉物联网络有限公司，公司持股70%。美国艾拉是一家企业及物联网云平台服务商，平台包含三大部分：嵌入式模块、云服务、以及应用程序库，共同构成完整的解决方案，同时包含了优质的工具和服务，可以实现客户快速经济地开发和部署应用于工业、商业、消费等各类市场的物联网解决方案。公司与艾拉签署知识产权许可协议，合资公司将为艾拉物联在中国唯一的技术授权平台，合资公司需为艾拉支付授权许可费。收费方式如下：年20万美元，年万美元或合资公司年营业额5%较高者，年万美元或合资公司年营业额5%较高者，年至合资公司经营期届满为合资公司年营业额5%。合资公司成立后，中国成为艾拉物联全球最大的市场，年5月艾拉物联销售合同连接数万，今年目标将做到万。
PaaS+SaaS，打造赋能型平台。日海艾拉云平台提供了基于公有云或私有云的设备接入云平台服务，为客户提供用户管理、设备管理、数据管理等云平台服务，并通过为客户提供移动软件开发套件及云网关，助力客户设备“一键上云”。公司希望通过日海艾拉实现平台连接的快速入口。
物联网解决方案关键在落地到场景，客户希望“连接即用”，而不需花费时间和巨大成本研发。依托日海丰富的行业应用实践，艾拉物联希望在艾拉优势的三朵云（智能家电、智能抄表、智能穿戴）之外开拓几个垂直领域的优势云应用平台，比如智慧城市、人工智能、仓储物流。艾拉物联未来还计划孵化50个SaaS产品库，解决小B赋能问题。智能终端作为物联网终端数据收集者，是物联网的重要入口之一。
物联网是长尾市场，价值量将随连接数呈指数级增长。物联网是个长尾市场，少数大场景如车联网、智能家居、智能三表等占据了大部分需求，但还有很大规模的市场分散在一些碎片化的应用，需要个性化的满足。目前，行业的一致认知是物联网的发展方式是“先连接再增值”，物联网产品（项目）的投资价值需要时间来变现。根据艾拉物联的物联网白皮书，物联网产品将从三个方面带来巨大的投资回报：优化业务流程降低成本、促进商业转型增加收益以及品牌发展。物联网数据可以优化物联网价值链上的每个环节，包括制造、采购、营销、销售支持和顾客忠诚发展。例如，在智能制造领域，物联网数据可以优化生产流程安排，减少BOM成本；在智能家电领域，物联网数据可以促进顾客对配套耗材购买；在车联网领域，汽车制造商可以将数据分享给保险公司和后装公司创造价值。因此，当连接数积累到一定程度时，数据发挥的作用和行业生态的完善将给客户带来巨大价值。对于物联网平台层和应用层，价值量将随着时间的推移实现指数级增长。
3.3多方战略合作，智慧物联项目频落地
智慧城市已经到来，万亿级市场在未来。智慧城市建设已进入快速落地阶段，NB-IoT、eMTC、5G等物联网技术正成为增强城市运行状态感知能力、提高城市管理和民生服务效率、推动各类基于数据的智能化应用服务模式创新的重要手段，推动城市网络基础设施全面升级。智慧城市是对现有基础设施的全面升级，以及政务数据中心、大数据平台等新型城市信息基础设施的建设。前者将会创造智慧停车、智慧消防、智慧照明、智慧水务、智慧安防、智慧养老等多种典型应用场景，后者将催生智慧城市运营管理中心的建设需求。《十三五纲要》提出“以基础设施智能化、公共服务便利化、社会治理精细化为重点，充分运用现代信息技术和大数据，建设一批新型示范型智慧城市”，根据前瞻产业研究院预测，年智慧城市总体市场规模达10.5亿元。
系统集成或投资运营，智慧城市项目模式多样。公司智慧城市项目总体为系统集成和投资运营两种形式，前者交付模式为BT，收入按照工程项目确认，回款时间较长，后者交付模式为BO，由公司投资并享有一定时间的运营权，并通过广告、消费、站址出租等方式创造现金流，如公司在上海中标的志愿者亭项目。公司目前已在上海、河北、延安、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点，公司具备的从终端到云平台到SaaS应用的全方位一体化服务能力，使公司的智慧物联网解决方案快速实施、复制和推广。公司年9月中标国家发改委数字经济试点的重大工程——静安“项目”中十项场景设备，系统集成能力得到政府和运营商的高度认可。
艾拉三朵云，满足下游智慧需求爆发。艾拉物联三朵云是在艾拉物联基础上针对国内市场需求最大的场景开发的PaaS+SaaS垂直解决方案，包括智慧城市云、智能云、仓储物流云。在此基础上，艾拉物联未来将持续发力于智慧社区，如电力、排水、电梯、空调、出入管理、停车等子系统的智慧改造；以及智慧物流，如对于冷链生鲜的全程品质监管和轨迹追踪；以及与运营商相关的公共事业，如井盖、公交站、垃圾桶等城市基础设施的智慧化改造。目前，艾拉物联实现了上海静安项目、中欧班列智慧物流、江西国储铜项目、西安智慧灯杆项目等智慧解决方案，未来下游需求还将持续爆发。
多方战略合作，做赋能型企业。公司与三大运营商、平安智慧城市、咕咚体育、慧与中国等签订了合作框架协议，通过云平台集成、定制模组向运营商服务，并收取利益分成或技术服务费，通过联合市场拓展与中国平安分享智慧城市市场，通过为咕咚体育定制运动手表收取代工费用并推广艾拉物联。通过多方战略合作，公司明确自身“赋能”定位，并降低了推广营销费用。
4.日海通服宝刀未老，小基站5G大有潜力。
4.15G通服市场大，日海通服运营商服务经验丰富。
我国通信网络技术服务市场随着每一代移动通信网络的建设周期呈现一定周期变化，总体保持总量向上态势。年，随着LTE网络的发牌我国正式进入4G网络高速建设期，电信、广播电视和卫星传输服务固定资产投资完成额同比增长25%。-，随着4G网络的覆盖逐步完善、FTTH渗透率的提升，电信业固定资产投资完成额增速逐年下降，年同比下降11%。年将进入5G元年，我们认为电信业固定资产投资将触底回升，带动基站建设施工、节点机房建设施工、网络信号优化等通信网络技术服务市场回暖。根据中国产业信息网的估计，-，我国通信服务市场保持着年化20%的平稳增长，年市场规模亿元。
年，日海通服进入通信服务领域，业务范围包括设计咨询、工程施工、综合维护、系统集成、电力服务、网络优化等各种无线类和有线类运营商服务，多年来和三大运营商、中国铁塔等保持着良好合作。年11月，日海通服中标中国联通重庆IDC项目，展现在新型数据中心的设计、施工、智能运营和维护方面的综合实力。年2月，日海通服中标-广东联通综合代维项目，展现运营商对公司服务能力的持续认可。我们认为5G时代，通服行业将向智能化、自动化、简单化变化，日海通服将推进综合通信服务向智能运维转型。同时面对传统通服行业的账期长、坏账等问题，日海将加快应收账款回收，精简机构和人员，减少无效费用的支出。
4.2面向5G调整通信设备产品组合，未来更重视盈利能力。
公司的前身日海通讯一度是国内最大的通信网络物理连接设备供应商，专注于为国内外电信运营商、电信主设备商和网络集成商提供通信网络连接、分配和保护产品及整体解决方案。连接、分配类产品包括MDF、ODF、DDF、光无源器件、网络柜等，保护类产品包括户外通信机房、户外通信机柜等，无线类产品包括基站天线、基站馈线、基站附件、美化天线等。根据公司招股说明书，日海通讯年ODF、户外机柜销售额国内排名第一，MDF、DDF、户外机房销售额国内第二。
公司加快推进通信设备产品智能化升级，利用在物联网模组和云端的布局，相继推出智慧灯杆、智慧光交箱等智能化产品，方便用户的远程监测和数据分析。同时通过工业制造智能化改造、通信基础设施设备智能化升级带动传统业务全方位升级，为5G到来做好准备。云网络方面，公司与慧与中国（HPE）合作，将合作伙伴的网络功能虚拟化（NFV）、软件定义网络（SDN）等技术与公司丰富的数据中心及配套施工运营经验相结合，为客户提供云计算、SDN、大数据及业务敏捷套件等前沿解决方案。
通过调整产品组合，专注于面向未来的产品和项目，公司通信设备业务年收入实现9.06亿元，同比减少37%，但毛利率实现27.12%，同比上升2.29pct。未来公司将更加重视盈利能力，推动传统通信设备向“精”、“智”、“便”转型。
4.3参股佰才邦，小基站市场大。
面向5G，小基站展现出巨大的市场前景和吸引力。首先，小基站超密集组网将成为5G成熟商用期移动网络架构的主流。5G相比于4G有10-40倍的频率提升，宏基站覆盖范围减小，以小基站为主的微蜂窝网络将成为网络结构的主流。其次，目前市内流量占据移动数据流量的主流需求，小基站搭配市内定位技术可以使能智慧养老、智慧工厂、智慧物流等一系列智慧应用的开展。根据小基站论坛的报告预测，年全球小基站市场高速增长，新部署和升级的小基站达万个。年后，5G新空口小基站需求开始增长，3G及LTE小基站需求开始下降。其中，4G/5G多模小基站将成为市场需求最大的品类，-复合增长率达95%。
年，公司以万元参股全球小基站解决方案领先企业佰才邦2%股权，佰才邦是前华为无线标准专利部总监孙立新先生等建立的创业公司，作为5G基站创新O-RAN架构领军企业，将开放云、移动边缘计算和高性价比的无线接入设备结合起来。公司参股佰才邦，以佰才邦为公司小基站设备的研发和技术提供方，根据公司确定产品项目进行定制化研究开发，实现公司在4G深度覆盖时期和5G时期小基站的布局。通过布局小基站，公司卡位5G时代重要流量入口，年小基站市场拓展取得突破，连续中标中国移动集采、扬州电信、江西电信小基站招投标项目，全年销售额约0万，预计今年可以实现翻番。
5.盈利预测及投资建议
5.1关键假设及盈利预测
物联网业务收入包括智能模组、智能终端、智能通信设备、智能集成解决方案四种类型收入。智能模组包括所有网络制式的模组产品和云模组；智能终端产品包括运营商代工终端产品和日海贴牌智能终端；智能通信设备包括物联网赋能的智慧光交箱、智慧灯杆等通信设备；智能集成解决方案包括toB、toG、toT（运营商）的软硬件集成解决方案。
（1）智能模组主要考虑2G市场、3G市场、4G市场、NB-IoT和5G市场，5G模组年内开始批量出货。芯讯通和龙尚科技年起2G模组出货量大幅下降，3G和4G模组保持现有市场份额，NB-IoT模组市场份额逐年提升，5G模组年开始放量。由于产品结构的优化和供应链采购的整合，智能模组总体毛利率保持相对稳定。
（2）智能终端和智能集成解决方案收入预测参考公司公告中日海智慧城市的业绩承诺，并保守起见假设总体完成60%的收入指标。
（3）通信设备销售和综合通信服务不再投入资本开支，假设维持现有经营规模和盈利水平。
（4）假设转让湖北日海股权年内完成，并参考公司公告，影响年合并报表归母净利润约万元，在合并报表日减少部分固定资产、投资性房地产和存货。
（5）由于销售渠道和合作伙伴逐步完善，起销售费用下降0.5pct。由于老业务的组织人员精简和管理效率提升，起管理费用下降0.5pct。由于新模组产品和智慧物联SaaS的研发，起研发费用提升0.5pct。
（6）由于老业务占比的减少和对客户回款的加强，年坏账损失和存货减值损失计提比例有所下降。
（8）暂不考虑年定增结果及募投项目。
受益于NB-IoT市场高速发展、智慧终端事业部发力以及智慧城市业务遍地开花，我们认为公司年物联网转型之路继续开展，-进入稳定增长期。我们预计公司物联网业务收入-分别增长%、38%、33%，整体收入分别增长53%、27%、23%，EPS分别为0.69、0.96、1.33。
5.2估值与投资建议
公司目前正处于物联网转型发展期，我们采用年动态市盈率对公司估值。当前A股物联网可比上市公司年平均市盈率为33倍，日海智能年市盈率为28倍。我们认为，公司作为“云管端”全面布局的物联网企业，是A股唯一有能力提供完整云到端物联网解决方案的厂商，智慧城市和智慧终端业务爆发，业绩有望高速增长，年市盈率合理水平为31-33倍，对应目标价21.39-22.77，首次覆盖给予“增持”评级。
6.风险提示
运营商资本开支不及预期。若运营资本开支不及预期，将影响物联网基础设施的建造规模和对物联网生态培养的补贴，物联网连接数增长可能不及预期。
物联网平台发展增值业务的不及预期。物联网平台还处于爆发增长期，由于竞争激烈，国内很难参考国外的收费模式，通常为打开市场卖设备附送平台服务。当前平台盈利模式主要有连接管理、云技术服务、软件开发套件授权、数据分析等，未来若平台发展增值业务不及预期，产业生态健康发展会受影响。
资产负债率较高在抗风险能力上的隐患。公司目前资产负债率较高，预计未来经营性现金流还将持续紧张，公司将继续通过短期借款和扩大赊销解决流动性需求，若年定增未成功实施，公司偿债能力将有一定风险。
物联网业务毛利率下滑。物联网模组竞争持续激烈，若产品结构没有持续改善，毛利率可能进一步下滑。智慧城市集成项目，运营商及政府议价能力较强，毛利率若持续下降将对整体盈利能力造成不利影响。
财务报表分析和预测
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研报信息
证券研究报告：日海智能()：万物互联前夜，打造AIoT智慧世界
对外发布时间：年7月07日
报告发布机构：德邦证券研究所
参与人员信息：
雷涛（分析师）
SAC编号：S0120560001
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