下半年以来，全球政经形势错综复杂，海外疫情仍在蔓延，美国新一轮财政刺激谈判陷入僵局，货币长期宽松“药不能停”。与此同时，中国向世界展示出强大的发展韧性，三季度以来国内经济继续稳步爬坡，人民币升值。不仅如此，面对百年未有之大变局，中国正在规划新形势的“双循环”发展模式，未来将会释放更多制度红利和消费潜力，以科技创新带动新一轮经济增长周期。我们预计年，中国仍将是世界表现最好的主要经济体，股市全面慢牛格局未变，让我们一起拥抱未来！
结合当前形势，东北证券研究所在本周组织召开了年度资本市场峰会，借此机会，各行业组对年的形势进行了深入的分析和展望，提出了新一年的投资策略。期待与您共同探讨，共襄国家发展盛举！
宏观策略
宏观：重生-年中国宏观经济展望
三驾马车中，投资让位于消费，经济动能重新进入切换轨道中，明年GDP增速整体呈现“前高后低”走势，预计全年不变价增速在10%左右。消费、制造业投资有望持续修复，成为明年经济的主要亮点。
1）制造业投资进入上行通道，但扩张幅度相对有限。供给端，产能利用率逐步回归高位，工业用地面积明显回升；资金端，制造业盈利企稳回升，信贷资金向制造业倾斜度加大；需求端，下半年修复力度或将放缓。不考虑基数效应之外，预计本轮制造业的修复幅度相对有限。但在低基数支撑下，明年全年制造业投资有望达到15%。2）地产投资上半年韧性仍存，下半年回落速度加快。从土地购置费来看，鉴于土地成交领先于土地购置费，预计明年上半年以前土地购置费增速大概率保持相对高位。从建安支出来看，考虑到销售端表现不弱，房企资金来源快速收紧概率不大，预计明年上半年建安支出高位放缓，下半年对地产投资拖累显现。预计明年全年地产投资增速在9%-10%。3）逆周期政策退出，基建投资难有起色。一是政府稳增长诉求降低，在稳定杠杆率的背景之下，专项债规模也将回落；二是土地出让金明年处于回落通道内，将制约政府性基金支出；三是信贷增速放缓，对基建的贷款资金支持也将走弱。预计年基建增速约在5%左右。
明年消费有望进一步回归常态化，但扩容空间相对有限。考虑到服务业仍在持续复苏，有望带动经济增速再上台阶；居民收入水平修复仍有空间，有利于带动可选消费继续改善；今年下半年以来政府消费的作用逐步凸显，社保、卫生健康支出速度远远高于整体财政表现，但明年存在退坡隐忧；由于收入水平修复有上限、居民高储蓄现状短期内难以改变，都将限制未来消费扩容空间。预计明年社零增速有望提升至15%以上。
未来进出口变化的矛盾主要集中在海外生产的修复程度。随着北半球进入秋冬季，海外疫情或将再次反复，后续海外产业链修复缓慢推进。我们预计明年上半年以前，防疫物资和产能替代的路线或将延续，出口大概率仍将保持韧性。而国内需求逐步回归正常轨道，海外供给的修复有望带动进口爬坡。整体而言，我们预计明年将迎来量价同步改善的局面，全年出口同比有望达15%、进口同比有望达16%。
明年CPI中枢或将走低至1%，PPI中枢预计在2%左右。通胀形势整体温和，对货币政策不构成约束。
随着经济回归潜在增长区间，明年货币政策存在进一步正常化诉求。未来宏观杠杆率将趋于平稳，信贷收紧幅度可控，剧烈去杠杆的概率不大，预计经历一轮温和“控”杠杆过程，社融增速或将回落至10%-11%。
风险提示：海外疫情持续反复，货币政策进一步收紧
策略：盈利驱动慢牛，点后再上点
回顾与展望：主导因素将从流动性和风险偏好转为盈利。根据我们对股价的三因素拆解模型，风险偏好和流动性是年前三季度驱动市场行情的主要因素，尤其是一季度的下跌和6、7月份的上涨，风险偏好是主要的驱动因素。展望年，慢牛行情仍可能延续，而相对确定的宏观经济和企业盈利修复将成为明年支撑市场的主要力量。
年市场主线：宏观经济和企业盈利修复是关键。（1）盈利修复是估值提升的基础：上市公司盈利受益于宏观经济持续修复；市场整体的估值提升往往以盈利为基础，同时消费和科技行业估值提升也需要盈利支撑，流动性提升科技行业估值的逻辑仅在短期有效。（2）经济复苏期间，货币政策被动收紧并不必然导致市场下行：宏观经济和企业盈利的强劲上行，在宏观流动性和信用收紧期间为市场提供了上升的动能；复盘历史，基本面上行和流动性改善，其中一个条件占据主导时，就有可能推动市场较长时间的上涨行情。（3）年宏微观基本面修复是相对确定的趋势：年宏观经济持续修复基本确定，由此预计A股工业企业部门盈利增速全年处于20%左右的相对高位。
年市场趋势：慢牛进行时。（1）A股整体二季度以来的盈利改善仍在持续过程中，全年A股盈利增速预计在10%左右。（2）年A股在慢牛环境下预计微观资金面相对年进一步改善，其中居民资金、内外机构资金流入等仍是核心；（3）风险偏好的最大变量是中美关系和海外宏观流动性预期变动，包括中美博弈长期化、新冠疫苗的进展以及国内去杠杆等的扰动；（4）长期慢牛的核心逻辑未变，包括科技创新需要直接融资、全球收益率下行使得内外长期资金持续流入，预计年进入牛市第二阶段初期，点后再上看点。
年行业配置：消费和科技仍是中长期主线。（1）自上而下，从宏观背景和产业发展趋势来看，消费和科技今年中报以来的盈利优势预计明年仍可持续；中长期来看，A股已经进入机构化时代的进程，外资和公募基金等核心所偏好的消费、科技是后期市场的主要风格；从盈利估值匹配角度，医疗器械、通用机械、电子制造、白色家电、医药商业等行业值得重点
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