1.中国汽车租赁市场现状
1.1汽车销售市场广阔年以来，中国已连续七年雄踞全球汽车产销量的榜首。年我国汽车产销量创下历史新高。但是，我国的人均汽车保有量与发达国家还有很大差距，目前中国的千人汽车保有量仅为辆，而美国为辆，日本为辆，欧洲为辆，世界千人平均保有量辆。根据世界主要国家汽车保有量的发展历程看，未来15年中国汽车的千人保有量大概率将超过辆。以这一数字测算，则中国汽车保有总量将达到4-5亿辆。故从中国目前1.7亿的汽车保有量看，国内汽车销量仍有巨大发展空间。另一方面，从国家政策层面看，在未来很长一段时间内，国家鼓励汽车消费的目标没有变。
数据来源：智研咨询相关报告
1.2汽车金融潜力巨大年我国的汽车金融整体渗透率约为35%，较年大幅增长。然而，年美国的汽车金融渗透率已超过80%，可见我国的汽车金融渗透率仍远低于发达国家，因此，我国汽车金融市场蕴含了巨大的发展潜力与成长空间。
从目前汽车的销售模式来看，主要有现金购买、汽车信贷、经营租赁和融资租赁四种方式：
从融资租赁看，在欧美发达国家，汽车融资租赁是新车销售的重要方式，在北美地区以融资租赁形式进行的汽车销售占总销量的一半；而我国以融资租赁形式销售汽车的占比却极小。汽车融资租赁在我国的发展远远滞后于汽车行业自身的增长。融资租赁有利于缓解潜在需求和消费者实际购买力之间的矛盾，降低购车门槛，扩大客户群体范围，随着消费观念的改变，越来越多的人在购车过程中倾向于使用融资租赁等金融服务。
从经营性租赁看，由于买车一次性投入大，养车费用高，导致汽车利用率较低，且随着汽车租赁环境的优化和环保政策的激励，经营性汽车租赁市场正在逐渐受到更多消费者的青睐，尤其是中国的汽车短期租赁市场拥有巨大的增长潜力。
1.3汽车租赁市场格局我国的汽车租赁正处于初步发展期，年全球汽车租赁市场规模已超过亿美元，而我国仅亿元人民币，但-年之间，我国汽车租赁市场规模的复合增长率达到了16.8%，远超全球2%的复合增长率，可见我国汽车租赁市场发展速度之快。
从企业数量看，我国目前从事汽车租赁服务的企业超过了家，超过一半以上的汽车租赁公司分布在一线城市。大多企业局限于小规模区域经营，难显规模效应。
从经营模式看，汽车长租公司数量多于短租公司，但长租公司的地域局限性更明显，而短租公司与互联网的结合更为密切。租赁车型主要以轿车为主，货车和客车的比重较小。
从交易方式看，年我国汽车租赁线下交易额为亿元，互联网交易额仅为96亿元，但-年之间，互联网交易额的复合增长率达到了49.9%，远超线下13.6%的复合增长率。
从股东背景看，国内汽车租赁市场竞争格局主要分为以下三类：第一类为银行系汽车租赁公司，该类金融租赁公司资本金雄厚，且可以进行同业拆借，资金成本低，竞争力强。第二类为主要股东为汽车制造厂商的厂商系租赁公司，该类公司拥有厂商背景，和经销商合作关系密切。第三类为主要股东既非银行也非厂商的独立系租赁公司，目前该类公司数量最多，但大多资本实力较弱，资金来源渠道较狭窄，品牌影响力有限，在各自细分市场争取市场空间。总的来说，汽车租赁行业的整合趋势在增强。
随着资产证券化的兴起，目前租赁债权已成为ABS基础资产的重要来源。银行系汽车租赁公司进军银行间市场发行ABS，而其他租赁公司则加快了在证监会主管的交易市场进行融资的步伐。本文主要聚焦于后者进行讨论。
数据来源：中商产业研究院
2.汽车租赁ABS发行驱动解析
2.1融资需求旺盛融资租赁属于资产密集型行业，由于目前大多数汽车租赁公司资金价格较高，这阻碍了租赁市场的快速扩张。一方面，汽车融资租赁业务单笔金融小，且承租人多以个人为主，此类业务模式和承租人的群体决定了汽车租赁公司的融资渠道有限，而较有限的融资方式满足不了其日益增长的业务需求，它亟需开辟新的资金来源渠道。另一方面，在股东增资有限的情况下，融资租赁企业受到净资产10倍杠杆的局限，而资产证券化在盘活企业资产存量，将未来稳定的汽车租金收入提前变现的同时，还可以实现资产出表，从而突破融资租赁的杠杆限制。
2.2资产分散性高汽车租赁债权金额小、分散性高、现金流较稳定，存在较大的利差空间，使其非常适合做资产证券化的基础资产。汽车租赁天然分散的特性可以弱化发行主体资质，符合资产证券化的本质。
2.3转型升级可期
一般来说，租赁公司先开展不出表的ABS以开辟融资渠道，待业务规模增长到一定规模后，再发行出表型的ABS获得表外利差收入，从而实现轻资产转型。资产证券化将成为汽车租赁行业重要的金融工具，在有效盘活存量资产的同时逐步促进汽车租赁行业进一步加强风控体系的标准化建设，促进其业务模式的转型和升级。
2.4市场空间广阔汽车租赁市场的广阔发展空间，是汽车租赁资产证券化的重要背景。汽车租赁市场的驱动力主要包括中国汽车消费市场的增长、消费主体和消费观念的转变、汽车金融产品和服务的丰富、个人征信体系的完善、汽车金融市场参与者的日趋多样化以及汽车金融行业的政策利好等。
3.汽车租赁ABS市场动态
3.1汽车租赁ABS产品发行情况自备案制启动至年底，企业ABS中共发行只租赁ABS，共计亿元。其中以汽车租赁债权为基础资产的有41只，共计亿元。[1]
从流通场所看，在上交所、深交所和机构间报价系统发行的汽车租赁ABS分别有32、7和2只，占比78.05%、17.07%和4.88%。从证券评级看，优先级为AAA的有78.05%，优先级为AA+的有21.95%。从次级证券占比看，将近一半产品的次级档比重分布在10-15%之间。从汽车租赁ABS最高评级档的收益率看，与企业债相比，汽车租赁ABS利率较高，但是显示出利差逐渐减小的趋势，表明资产证券化产品正在逐渐受到资本市场的认可。目前汽车租赁ABS原始权益人的主体资质对发行利率影响较大，发行利率体现风险问题，故原始权益人的成立时间、资产规模、外部增信等均会影响利率。
从计划管理人看，国金证券在汽车租赁ABS占有较高比重，发行数量上德邦证券次之，发行金额上，中信证券、富诚海富通资管、中信建投、中泰证券在前五名之列。从原始权益人看，汇通、易鑫、先锋太盟和创富发行数量最多，分别为8、7、5、5只，其中有18只由国金证券担任计划管理人，汇通、易鑫、聚信、海通恒信和先锋太盟发行金额位列前五。
注：上图指的是汽车租赁ABS产品最高评级档的预期收益率。
3.2汽车租赁ABS产品市场结构从发行主体业务类型看，不仅有专营汽车租赁的公司，也有综合性租赁公司。汇通信诚、先锋太盟、易鑫租赁、先锋租赁、赢时通、人人租赁等汽车租赁公司占据了汽车ABS市场绝对份额，狮桥租赁、海通恒信、上实租赁等综合性租赁公司也将其汽车租赁业务进行了资产证券化融资。
从底层资产客户群体看，可分为自然人和企业。个人客户的租金一般较小，资产池的分散性更强。例如德邦证券先锋一期的基础资产均为自然人的租赁合同，共计只（1.亿元），首付比例加保证金比例都在20%以上，最大承租人本金余额仅为0.49%。企业客户通常包括汽车租赁公司、驾校、出租车公司、二手车商以及其他各类工商服务业单位。德邦证券先锋二期的基础资产为企业客户的租赁合同，共计只（2.亿元），最大承租人本金余额为7.69%，分散度比个人客户较低。
从基础资产租赁模式看，有回租和直租，长租和短租，新车和二手车等各种分类，只要现金流稳定、权责清晰，均可进行证券化。
从产品交易结构设计看，绝大多数汽车租赁ABS采用静态池的模式，但也有少部分采用循环购买资产池的结构，如海通恒信三期。该产品还通过3+3年的产品期限设计将6年期的长期限证券化产品分成3年期的短期产品，有效地降低了融资成本。
从能否出表看，目前大多数汽车租赁ABS尚无法实现出表。狮桥五期实现了部分出表。
4.汽车租赁ABS存续期管理
备案制以后推出的最早的汽车租赁ABS距今已有20个月的时间。随着时间的推移，已发行产品的资产池质量的降低是必然趋势，因此对资产池质量的监控成为存续期管理工作的关键和核心内容，同时，相关主体监控、合格投资、收益分配和信息披露工作亦是重要内容之一。
4.1资产池监控汽车租赁ABS存续期对资产池的监控主要包括基础资产池的早偿、违约和五级分类占比变动情况,这就要求管理人切实履行管理职责，除了按时归集回收款，更要对资产池的逾期、违约、早偿和其他异常情况进行严格监控，一旦发生异常情况，必须在第一时间采取合同约定的相应措施以保障投资者的利益，包括赎回违约资产、触发保证金转付机制、启动差额支付或担保等。
?逾期率：一般来说，30天以内的逾期多属非故意逾期，长时间的逾期资产发展成不良资产的可能性大大提高。管理人应持续
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