一、大投行运作大势
在超级产融结合的投行模式中，集团的母公司扮演以下四个角色中的一个或多个，以此角色为主把集团捏笼在一起，进行集团化运作。
图1大投行型发展模式
集团公司在建立资本运作平台的时候，考虑将母公司打造为大投行角色。母公司的主要行为动作是：构筑联盟与合作网络、集合资金的投资行为、作为孵化器的行为、中介行为、资本运作主导行为。集团公司要将精力聚焦与建设自身的大投行功能，必须形成长考，做好以下四件事情：
1、孵化器，子公司做新产业，以及发现新增长点，观察新业务。
2、所有子公司做并购、借壳、IPO、资产证券化的辅导者。
3、母公司是个类基金，把所有的内部可管理的资金进行高效配置和管理。比如拿出去做股权投资、风险投资。
4、母公司是债务重组、资产重组的直接操盘手。
类基金运作者——母公司并不一定拥有基金，而是通过资金头寸集中能力，通过整个集团的人脉和所建立的资源进行股权，风险等类投资，1）获取腾挪转移的收益；2）给集团带来新收益空间；3）打开运作空间；4）用此类方式协助和强化子集团的实业运作。宁波的雅戈尔集团曾经在这方面有过很好的尝试，当然早些的华晨集团在这方面也有出色的表现。
泛投行——母公司建设和发挥投行角色：1）母公司构筑外部投行合作平台；2）母公司为旗下各个子公司的资本运作进行中介服务；3）为旗下子公司的资本运作进行指导和协作；4）母公司在旗下公司和外部合作伙伴之间通过投行模式进行合作推动。中信集团已经把母公司作为泛投行的价值发挥到很大。
战略增长点发展孵化器——母公司通过风险投资，并购，对外中介服务等工作服务于集团的战略性增长，承担子公司的资本运作类战略的执行任务，发现和改造子公司价值链。英特尔的风险投资基金专门投资那种消耗英特尔芯片的下游应用型企业。当然，华源集团曾经在这方面很有建树。
外部的产业整合推动者——母公司通过扮演多种资本运作推动者角色，最终服务于子公司的产业整合，服务于子公司的核心战略，服务于子公司和外部利益相关者之间新利益关系的构筑。德隆集团，复星集团都是这方面的高手。
图2母公司新型发展模式
企业在确定发展模式时，必须注意要有序分步进行，在形成自己的独特竞争力的同时，尽可能降低风险。
1.先形成一定规模—形成影响力
2.再发展多元化－影响力换综合实力
3.缩核做大几个主业－综合实力换发展
4.再回头发展多元化－影响力换扩张
二、国外典型投行运作
首先，我们看看国外几家著名投行的运作模式。
01
黑石的超特色运作
黑石集团的历史不过20多年，但已经经历了从创立到繁荣、再到调整的整个企业生命周期，从中可以找到投资行业的整个发展缩影。
图3黑石集团的发展历程
它运作的核心理念是通过集团资产管理平台创造出色的投资业绩；在现有的投资基金业务中增加所管理的资产；通过设立新的投资基金扩大资产管理规模；在基金中增加自有资金投资；发展咨询业务；进入新的业务领域。
黑石集团长期发展过程中所坚持的四大经营特色是黑石集团区别与其他同行的主要方面，也是黑石集团经营过程中留下的宝贵经验财富。
图4黑石的经营特色
黑石集团经营管理着主要的四大业务模块，均为高价值创造性模块，也是黑石集团长期持续高成长的根本。
图5黑石集团业务板块
黑石集团的核心竞争力为：世界领先的另类资产管理者；世界上最大的公司私人股权投资和房地产对冲基金之一；多元化全球化的投资平台；良好的投资回报记录；良好的投资者关系；金融产业发展的巨大空间；与企业保持着良好关系，拥有专业化的投资专家；上下利益始终保持一致；投资咨询专家独特的咨询视角。与机构投资者的长期合作关系；作为上市公司吸引普通投资者的优势；与大型投资银行和金融中介机构的合作伙伴关系；与高层管理者的良好关系；与龙头企业建立合作伙伴共同投资。
02
杠杆收购之王KKR
KKR集团，老牌正宗的杠杆收购天王，金融史上最成功的产业投资机构之一全球历史最悠久也是经验最为丰富的私募股权投资机构之一。其运行机制如下：
图6KKR业务运行机制
KKR集团投资模式总结出一套极为典型的操作程序，成为集团投资操作的一个标准。
图7KKR业务操作程序
三、国内大投行进化之路——复星投行模式
我们再来看下国内投行的运作案例：复星集团母公司的投行运作模式
复星集团认为母公司就是大的投行，主要任务包括：一，由母公司集中各个子公司的闲散资金，进行优化配置，在各个子公司之间进行资金调度；二，对外进行投资并购，并将收购的较好的企业单独培育上市，不能上市的以三至四倍的市盈率出售给自己下属的上市公司。三，由母公司给子公司的并购、上市、借壳、重组等提供中介服务。
在对中国发展的深度把握上，复星向李嘉诚的和记黄埔、通用电器及巴菲特的伯克希尔.哈撒韦公司学习，经过两次创新，将产业、资源、管理和资本纳入到专家管理团队为核心的版图上形成集团的经营模式，持续锻造投资、融资、优化运营三大价值链持续推动集团不断成长，并构建自身核心竞争力。
图8复星“融资、投资、优化管理”+“企业家团队”的经营模式
图9复星“融资、投资、优化管理”的原则
复星通过投资协会行使资产管理和服务功能，并从制订战略规划、严格预算和财务管理体系以及加强绩效考核等三个方面构建科学严格的管理体系。
图10复星投资协会的资产管理及服务功能
具体运作的特点基本与GE较为类似：通过独立法人管理、优选管理团队、统一财务控制三方面入手，开展对新兴的高成长性行业投资，为集团贡献源源不断的现金流。
图11复星“类PE”的资本运作形式
未来复星的发展要从国内向全球展开，参与到全球的产业链整合过程中，利用产业组合和横向战略，将集团战略版图扩张，形成新的竞争机制，提升自身的产业控制力。
图12投控性集团未来趋势
在从投控型集团，向全球化投资平台发展的过程中，要求复星集团的管理上格局，治理上水平，产业控制力上台阶。强化复星投控型集团的市场地位，在已有的品牌、产业基础、经验、社会资源的基础上，扩大集团的经营范围。与世界投控的强者实现强强联合，参与到全球化的产业整合中去。不但为自身，也为被管理的企业，在世界版图上谋一席之地。
复星的大投行模式走过了一段创业、蜕变到再出发的过程。
01
重重顾虑下的思路转变
回溯到年，当时复星集团已经在多个实业领域耕耘多年。是否进入金融领域考验着郭广昌对于复星的战略布局，当年适逢德隆系崩盘，这给了复星这样的民营企业一个前车之鉴。当时任复星集团副董事长、副总经理的梁信军(现任复星集团总裁)曾向记者坦言，将收缩在金融领域的投入，专心做好实业。他说，在产业资本与金融资本混合发展上，市场上有过不良先例，如挪用保证金、操纵股价等，投资者利益受到侵害，所以监管层和投资者都有反对参与金融业的声音。时过境迁，在年业绩发布会上，复兴集团董事长郭广昌向记者坦言：“中国老百姓财富积累呈现几何级增长，金融业市场需求很大，再加上复星已有投资能力，金融服务业对复星来说是战略性核心业务，管理层会积极寻找更多投资机会。”
在半个月后，郭广昌完成了对金融版图中的证券业的腾挪。成立的复星控股因为控股类公司在大陆不能上市，所以它到香港上市募集资金亿。复星控股下分别有复星地产（中国地产行业前十大公司之一）、复星医药、招金矿业、德邦证券、复星钢铁（分别持有南钢股份和建融钢铁），以及零售板块。零售板块包括友谊、联华和豫园商城，复星控股是友谊和联华的第二大股东、豫园商城的第一大股东。其他还包括一些小产业比如传媒等。今年4月10日，豫园商城(.SH，复星集团持股17.3%)公告称，所持32.73%德邦证券股权被上海兴业投资发展有限公司拍得。而事实上，上海兴业投资发展有限公司正是德邦证券的第一大股东，其实际控制人和法人代表是郭广昌，这也使得该公司拥有德邦证券的比例进一步提高。
02
主业加投行模式
复星控股的角色就是主业加投行。复星认为母公司就是大的投行，主要任务包括：一、由母公司集中各个子公司的闲散资金，进行优化配置，在各个子公司之间进行资金调度；二、对外进行投资并购，并将收购的较好的企业单独培育上市，不能上市的以三至四倍的市盈率出售给自己下属的上市公司。三、由母公司给子公司的并购、上市、借壳、重组等提供中介服务。因此业内普遍地把复星的模式归结为主业加投行，而这种模式目前已经蔚然成风，成为很多集团母公司推动下属子公司发展的一种重要的手段。一般持有4家上市公司叫做系，而目前复星作为第一大股东持有的上市公司超过15家，已经形成一个非常大的系了。
03
德邦证券——复星超级产融结合迈开大步伐
在全国各类证券公司中，德邦证券的规模不算大，在全国仅有12家营业部，但其投行业务发展强劲，特别是在钢铁、医药、化工等领域已经实现私募融资约40多亿元(截至年末)。自年成立至今，德邦证券的盈利能力也是复星紧抓的重要原因，在7年资本市场牛熊交替的时间里，德邦证券一直在盈利，年的净利润超过了1.8亿元。
尽管这样的盈利规模仅仅是整个复星系的一小部分，但外界普遍认为，德邦证券若成功上市虽是复星系投资成功的“一小步”，却是复星系进军金融业的“一大步”。郭广昌把复星的投资原则和策略概括为“伯克希尔”和“通用电气”的结合，但与后两者相比复星“尚无拥有低成本的稳定的资金来源”，这使得郭广昌不得不把战略触角伸向金融业。如果说以前复星注重产业资本内部上下游整合的话，未来复星很有可能向超级产融结合的“财阀式”集团发展。
学界对于“财阀”的定义一般具有如下特征：紧密家族企业、企业经营广泛、旗下拥有金融业、集团内部交叉持股严重、与政府关系良好。如此看来，由于复星管理层尚属年轻，除“紧密家族企业”条目不符之外，其他条件已经初步具备“财阀”特征。
复星系旗下的矿山、钢铁、房地产三大板块具有产业链条上下游的互补性。复星近年来在超级产融结合方面进行尝试，而德邦证券恰好是突破口。
根据公开披露的情况，德邦证券已经成立了与复星集团业务相衔接的工作小组，定期或不定期地与集团相关业务部门和企业实现有效沟通和资源共享。对接的部门包括经纪业务、投行业务、固定收益、资产管理业务等。其中，成功对接的项目包括豫园商城公司债、复地公司债、南钢企业债等。这些企业均是复星系旗下持股公司，意味着通过德邦证券，完成了向复星系旗下实业输送资金的目的。
04
永安保险——复星二次金融号角
完全掌握德邦证券之后，在实业领域多元化投资的明星民企上海复星高科技（集团）有限公司（简称“复星”），再一次将目光投向金融行业。
复星集团这一次的目标是国内惟一一家总部设在西部的财险公司——永安财产保险股份有限公司（简称“永安财险”）。尽管拥有当地政府的大力支持，但永安财险仍处于亏损状态，其经营和内部管理存在的问题也一直为业界所诟病。年12月，复星集团通过旗下的复兴医药、复星产投、复星工发三家公司出资4.69亿参股永安保险，总持股比例达14.6%。复兴通过持股永安保险，正式介入保险行业。
据了解，永安财险正在实施“三步走”战略，要在不断充实资本金，使公司偿付能力与发展规模相适应的基础上，5年内实现由单纯的财产险公司向保险集团公司转变，基本完成在全国范围内的机构布局，形成覆盖全国的机构网络，并组建产险、寿险、资产管理等子公司，实现保险多元化经营。同时，要进一步推动股权结构多元化，整合集团内部资源，发挥协同效应，实现持续盈利，为集团整体上市做好准备。
总体评价复星能够在二十年间，一跃成为民营企业的翘楚，与其强大的资本运作能力密不可分，其“投资收购+资产证券化”的模式更需要集团内部强化融资能力，引入超级产融结合模式后，可以使复星所投实业和金融产业协调发展，相得益彰。
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