国内大投行进化之路——复星投行模式
我们再来看下国内投行的运作案例：复星集团母公司的投行运作模式
复星集团认为母公司就是大的投行，主要任务包括：一，由母公司集中各个子公司的闲散资金，进行优化配置，在各个子公司之间进行资金调度；二，对外进行投资并购，并将收购的较好的企业单独培育上市，不能上市的以三至四倍的市盈率出售给自己下属的上市公司。三，由母公司给子公司的并购、上市、借壳、重组等提供中介服务。
在对中国发展的深度把握上，复星向李嘉诚的和记黄埔、通用电器及巴菲特的伯克希尔.哈撒韦公司学习，经过两次创新，将产业、资源、管理和资本纳入到专家管理团队为核心的版图上形成集团的经营模式，持续锻造投资、融资、优化运营三大价值链持续推动集团不断成长，并构建自身核心竞争力。
在从投控型集团，向全球化投资平台发展的过程中，要求复星集团的管理上格局，治理上水平，产业控制力上台阶。强化复星投控型集团的市场地位，在已有的品牌、产业基础、经验、社会资源的基础上，扩大集团的经营范围。与世界投控的强者实现强强联合，参与到全球化的产业整合中去。不但为自身，也为被管理的企业，在世界版图上谋一席之地。
复星的大投行模式走过了一段创业、蜕变到再出发的过程。
1、重重顾虑下的思路转变
回溯到年，当时复星集团已经在多个实业领域耕耘多年。是否进入金融领域考验着郭广昌对于复星的战略布局，当年适逢德隆系崩盘，这给了复星这样的民营企业一个前车之鉴。当时任复星集团副董事长、副总经理的梁信军(现任复星集团总裁)曾向记者坦言，将收缩在金融领域的投入，专心做好实业。他说，在产业资本与金融资本混合发展上，市场上有过不良先例，如挪用保证金、操纵股价等，投资者利益受到侵害，所以监管层和投资者都有反对参与金融业的声音。时过境迁，在年业绩发布会上，复兴集团董事长郭广昌向记者坦言：“中国老百姓财富积累呈现几何级增长，金融业市场需求很大，再加上复星已有投资能力，金融服务业对复星来说是战略性核心业务，管理层会积极寻找更多投资机会。”
在半个月后，郭广昌完成了对金融版图中的证券业的腾挪。成立的复星控股因为控股类公司在大陆不能上市，所以它到香港上市募集资金亿。复星控股下分别有复星地产（中国地产行业前十大公司之一）、复星医药、招金矿业、德邦证券、复星钢铁（分别持有南钢股份和建融钢铁），以及零售板块。零售板块包括友谊、联华和豫园商城，复星控股是友谊和联华的第二大股东、豫园商城的第一大股东。其他还包括一些小产业比如传媒等。今年4月10日，豫园商城(.SH，复星集团持股17.3%)公告称，所持32.73%德邦证券股权被上海兴业投资发展有限公司拍得。而事实上，上海兴业投资发展有限公司正是德邦证券的第一大股东，其实际控制人和法人代表是郭广昌，这也使得该公司拥有德邦证券的比例进一步提高。
2、主业加投行模式
复星控股的角色就是主业加投行。复星认为母公司就是大的投行，主要任务包括：一、由母公司集中各个子公司的闲散资金，进行优化配置，在各个子公司之间进行资金调度；二、对外进行投资并购，并将收购的较好的企业单独培育上市，不能上市的以三至四倍的市盈率出售给自己下属的上市公司。三、由母公司给子公司的并购、上市、借壳、重组等提供中介服务。因此业内普遍地把复星的模式归结为主业加投行，而这种模式目前已经蔚然成风，成为很多集团母公司推动下属子公司发展的一种重要的手段。一般持有4家上市公司叫做系，而目前复星作为第一大股东持有的上市公司超过15家，已经形成一个非常大的系了。
3、德邦证券——复星超级产融结合迈开的大步伐
在全国各类证券公司中，德邦证券的规模不算大，在全国仅有12家营业部，但其投行业务发展强劲，特别是在钢铁、医药、化工等领域已经实现私募融资约40多亿元(截至年末)。自年成立至今，德邦证券的盈利能力也是复星紧抓的重要原因，在7年资本市场牛熊交替的时间里，德邦证券一直在盈利，年的净利润超过了1.8亿元。
尽管这样的盈利规模仅仅是整个复星系的一小部分，但外界普遍认为，德邦证券若成功上市虽是复星系投资成功的“一小步”，却是复星系进军金融业的“一大步”。郭广昌把复星的投资原则和策略概括为“伯克希尔”和“通用电气”的结合，但与后两者相比复星“尚无拥有低成本的稳定的资金来源”，这使得郭广昌不得不把战略触角伸向金融业。如果说以前复星注重产业资本内部上下游整合的话，未来复星很有可能向超级产融结合的“财阀式”集团发展。
学界对于“财阀”的定义一般具有如下特征：紧密家族企业、企业经营广泛、旗下拥有金融业、集团内部交叉持股严重、与政府关系良好。如此看来，由于复星管理层尚属年轻，除“紧密家族企业”条目不符之外，其他条件已经初步具备“财阀”特征。
复星系旗下的矿山、钢铁、房地产三大板块具有产业链条上下游的互补性。复星近年来在超级产融结合方面进行尝试，而德邦证券恰好是突破口。
根据公开披露的情况，德邦证券已经成立了与复星集团业务相衔接的工作小组，定期或不定期地与集团相关业务部门和企业实现有效沟通和资源共享。对接的部门包括经纪业务、投行业务、固定收益、资产管理业务等。其中，成功对接的项目包括豫园商城公司债、复地公司债、南钢企业债等。这些企业均是复星系旗下持股公司，意味着通过德邦证券，完成了向复星系旗下实业输送资金的目的。
4、永安保险——复星二次金融号角
完全掌握德邦证券之后，在实业领域多元化投资的明星民企上海复星高科技（集团）有限公司（简称“复星”），再一次将目光投向金融行业。
复星集团这一次的目标是国内惟一一家总部设在西部的财险公司——永安财产保险股份有限公司（简称“永安财险”）。尽管拥有当地政府的大力支持，但永安财险仍处于亏损状态，其经营和内部管理存在的问题也一直为业界所诟病。年12月，复星集团通过旗下的复兴医药、复星产投、复星工发三家公司出资4.69亿参股永安保险，总持股比例达14.6%。复兴通过持股永安保险，正式介入保险行业。
据了解，永安财险正在实施“三步走”战略，要在不断充实资本金，使公司偿付能力与发展规模相适应的基础上，5年内实现由单纯的财产险公司向保险集团公司转变，基本完成在全国范围内的机构布局，形成覆盖全国的机构网络，并组建产险、寿险、资产管理等子公司，实现保险多元化经营。同时，要进一步推动股权结构多元化，整合集团内部资源，发挥协同效应，实现持续盈利，为集团整体上市做好准备。
5、总体评价
复星能够在二十年间，一跃成为民营企业的翘楚，与其强大的资本运作能力密不可分，其“投资收购+资产证券化”的模式更需要集团内部强化融资能力，引入超级产融结合模式后，可以使复星所投实业和金融产业协调发展，相得益彰。
国外典型投行运作模式——黑石的超特色运作
黑石集团的历史不过20多年，但已经经历了从创立到繁荣、再到调整的整个企业生命周期，从中可以找到投资行业的整个发展缩影。
它的运作的核心理念是：通过集团资产管理平台创造出色的投资业绩；在现有的投资基金业务中增加所管理的资产；通过设立新的投资基金扩大资产管理规模；在基金中增加自有资金投资；发展咨询业务；进入新的业务领域。
黑石集团长期发展过程中所坚持的四大经营特色是黑石集团区别与其他同行的主要方面，也是黑石集团经营过程中留下的宝贵经验财富。
黑石集团的核心竞争力为：世界领先的另类资产管理者；世界上最大的公司私人股权投资和房地产对冲基金之一；多元化全球化的投资平台；良好的投资回报记录；良好的投资者关系；金融产业发展的巨大空间；与企业保持着良好关系，拥有专业化的投资专家；上下利益始终保持一致；投资咨询专家独特的咨询视角。与机构投资者的长期合作关系；作为上市公司吸引普通投资者的优势；与大型投资银行和金融中介机构的合作伙伴关系；与高层管理者的良好关系；与龙头企业建立合作伙伴共同投资。
2:资产重组方案的制订与操作本文拟结合一具体案例探讨资产剥离方案的制订及操作等问题。某公司为国有特大型企业，下辖主体、辅助等20余个二级单位，主要生产氧化铝、电解铝、铝型材等多品种产品。总公司统管大宗原材料的采购、管理，主要产品的销售、贷款回收，财务收支，税金交纳，损益计算等。年度被确定为股份制改造试点单位。
首先，确定上市主体，决定哪些子公司纳入上市范围，这是资产剥离的前提。目前我国国企股改上市的方式主要有三种。一是整体上市，如“青岛啤酒”，其所有的资产和债务均划入股份公司，不存在剥离问题；二是将原企业按资产性质改组为几个新的实体，原企业法人地位取消；三是原企业仍保留法人地位，只是将其全部或部分生产经营性资产划出，组成股份有限公司。后两种方式，尤其是第三种方式，是国企改制中选择较多的一种方式。选择部分资产上市，这里就存在哪一部分资产上市的问题。
如案例公司股改上市，拟选择其主体生产单位中的氧化铝、电解铝、铝加工、热电厂、科研及公司机关的部分资产组成一个整体，成立股份公司。确定了这个主体，进行资产和债务重组时，就是考虑将这五个单位从母体中剥离出来，而其它单位诸如水泥厂、动力厂等不参加剥离。
其次，确定剥离资产的范围和性质。一般来讲，是把与上市公司主营业务相关的生产经营性资产，以及与这些生产经营性资产相配套的部分非生产经营性资产划归上市公司。但有时受发行额度、折股比例以及其它因素的影响，生产经营性资产无法全部进入股份公司，或部分非经营性资产剥入股份公司，这都需要在剥离前予以确定。至于资产的性质是国有还是集体所有，或是集体企业中的国有资产(诸如减免税和税前还贷所形成的国有资产)，也需要事先搞清楚。如案例公司就是将其部分国有生产经营性资产划入股份公司，而将其它生产经营性资产及非经营性资产留在母体。
这里需注意，有些资产表面看似乎是非经营性的，如厂区的院墙、路面等，但实质是和生产经营性资产密切相关的。因此，剥离时不能将它们断然分开。
第三，确定基准日。基准日是资产剥离的界点，是审计、评估以及各种财务报表编报的时间依据。其确定应尽可能为最近一期财务报告的编报时间。
如案例公司确定年6月30日为划分股份公司与母公司的基准日，所有各项资产、债务等均以年6月30目的帐面值为依据进行分割。
第四，确定资产负债表各项目具体剥离标准。总体上讲，资产负债表各项目的剥离，应根据重组方案确定的经营业务，将建立独立、完整的供、产、销系统所必须的各项资产和负债划归股份公司，以此倒算股份公司的净资产。具体分割时，应首先明晰各项资产的产权关系。能够直接确定其资产归属的，应直接将其划归所有者方；属共同性质的资产，要按照合理原则予以分割，分别确认其归属。其次，将与这些生产经营性资产相关的负债纳入股份公司，而将那些与此不相关的负债剥离给母公司或发起人。
案例公司资产负债表各项目的剥离标准确定为：(1)货币资金：由于各二级单位只有少量库存现金和银行存款，所以剥离时在五单位该帐户帐面值基础上，将总公司银行存款余额适当剥入股份公司。需要注意的是，三年中剥离的银行存款应属同一个或同几个帐号。(2)应收票据和应收帐款：依据销售业务归属剥离。将属于股份公司产品销售的款项剥入股份公司，并按产品、帐龄分项列示。三年以上的应收款项，抵押、质押、冻结等处置权受限制的资产，不应划归改制的股份公司。(3)预付货款：依据预付款用途剥离，将用于股份公司的预付材料款、备件款和设备款等剥入股份公司。(4)其它应收款：依据五单位帐面值剥离，并剔除应收母公司即发起人的款项。划归股份公司的其他应收款不高于分帐前原企业帐面数。(5)存货：原材料以使用单位为依据，谁用剥给谁。对于共用的物资以合理的标准如使用量进行分割；在产品和产成品依据生产单位归属剥离，在谁的生产线或谁生产的就归谁。(6)待摊费用：依据五单位帐面值剥离。(7)待处理财产损溢、固定资产清理等项目，在基准日前按规定程序报批处理完毕，不参与剥离。(8)固定资产；依据资产重组方案确定业务所必需资产的归属，扣除非经营性资产如各二级单位的食堂、服务公司以及不良资产、不需用资产剥离。(9)在建工程：依据工程项目归属剥离。如氧化铝改扩建工程应剥入股份公司，而水泥有关基建项目则留在母体。(10)短期借款：按照主营业务收入比例剥离。由于这样计算出来的结果精确到了“分”，不太符合实际，所以还应参考借款明细整笔剥离。(11)应付帐款：依据付款业务归属剥离，如已剥入股份公司的资产对应的欠款应剥入股份公司。由于水、电、汽等供应并在一起，其欠款剥离时可按机动部门提供的耗用量为标准，在股份公司和母体之间合理分摊。(12)预收帐款：依据债权单位汇款用途剥离，将购买股份公司产品的款项划入股份公司。(13)其它应付款：依据五单位原帐面值剥离，并剔除应付母公司即发起人的款项，划归股份公司的款项，不高于分帐前原企业帐面数。(14)应付工资、应付福利费、住房周转金等，依据工资费用的划分比例剥离。(15)未交税金：增值税、城市维护建设税按主营业务销售比例剥离；房产税按房屋原值比例剥离；车船税按实际车辆纳税比例剥离；土地使用税按土地使用面积比例剥离；所得税按应税所得比例剥离；其它等与股份公司无关的税款全部留在母公司。(16)其它未交款：按主营业务收入比例剥离。(17)预提费用：依据五单位原帐面值剥离。(18)长期借款：依据借款项目用途剥离，将用于股份公司在建工程项目的借款划入股份公司。
剥离时要注意，对同一交易事项所采用的会计政策应保持一致，即同一会计科目前后剥离要贯彻一致性原则。
第五，编制工作底稿——资产负债过渡表。确定了资产负债表各项目的剥离标准后，即可进入剥离的实质阶段。这一步，可通过编制工作底稿——资产负债过渡表来进行。表的格式根据企业的具体情况设置。如案例公司的工作底稿采用如下格式：
工作底稿——资产负债过渡表
单位分厂一分厂二分厂三合计
项目帐面值剥离值帐面值剥离值帐面值剥离值帐面值剥离值
资产
……
负债及所
有者权益
……
编表时，项目栏按照资产、负债及所有者权益的组成分项列示；帐面值根据划入股份公司的二级单位各该帐户基准日的数据分析、计算填列；剥离值根据剥离标准计算的应划入股份公司的实际数填列。在填表的同时，应提供每一项目的明细资料，以备审计、评估和将来分帐用。
第一次结果出来后，应初步分析总资产、净资产以及资产负债率、流动比率、速动比率、资本保值增值率等项指标，看是否符合企业及上市要求。符合，则转入下一步骤；不符合，如财务指标过高或过低，资本规模过大或过小等，还需根据具体情况来调整剥离数据。当然，无论怎样调都不能违背前述剥离原则。
第二步，将企业的工作底稿连同剥离原则、明细资料等交与中介审计机构。审计过程中，可能会出现原则不尽合理、帐户借贷方再分类等需调整事宜。如将“应付帐款”中的借方余额调至“‘应收帐款”或“预收帐款”的借方；将“应收帐款”的贷方余额调至“应付帐款”的贷方等。调整时应逐笔做好详细地调帐分录。
第三步，根据审计意见，调整工作底稿，并分析调整后的数据是否仍符合企业及上市要求。如不符则再调整，如此反复，直到符合为止。
第六，编制正式的资产负债表。即根据审计后的工作底稿编制股份公司正式的资产负债表，并附上详细的编表说明。报表可根据工作底稿会计一栏剥离值填列。说明应遵循全面性、重要性原则，如企业的主要债权人和债务人，各种应收帐款的帐龄等资料均应在说明中予以披露。
资产负债表形成后，企业应据此计算有关正式的财务措标。同时，编制其它资产负债派生表。主要有：(1)资产负债差异比较表。此表通过对总公司分割为股份公司和母体保留情况的对比，可全面展示剥离是否合理。(2)存续部分报表。此表主要是显示母体保留部分的资产负债状况是否合理，是否有发展余地。
依据上述原则和剥离步骤，案例公司最终分割为：一个是总资产11亿元，净资产3.6亿元的股份公司；另一个是总资产20亿元，净资产7.4亿元，有生产经营性资产，也有非生产经营性资产的存续公司，双方各项财务指标均较合理，基本符合企业和上市要求，可上报有关部门待批。
由于每个企业的实际情况千差万别，几乎每一种处置都必须考虑多种约束条件。因此，剥离方案的制定和操作，既要依据法律、法规的有关规定，更要依赖于实践经验基础上的具体问题具体分析。作者不详请认领
3:全面了解交易型货币基金一、证券投资基金
证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行单位，集中投资者的资金，由托管人托管，由管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。
根据单位是否可增加或赎回，证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金；根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约型基金；根据投资风险与收益的不同，可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金；根据投资对象的不同，可分为股票型基金、债券型基金、货币型基金和混合型基金。
基金类型
股票型基金
债券型基金
货币型基金
份额净值
“未知价”原则，每日收市后重新计算
“未知价”原则，每日收市后重新计算
“确定价”原则，单位资产净值固定不变，通常保持为人民币1元
估值方法
“市值法”，即按公允价格对基金资产和负债的价值进行计算、评估
“市值法”，即按公允价格对基金资产和负债的价值进行计算、评估
“摊余成本法”估值,“影子定价法”跟踪与市值的偏离度
业绩比较
基准
一般跟踪指数（如沪深指数、上证A股指数等）
1-3年银行定存利率（税后）、或跟踪指数（如中债总指数等）
同期七天通知存款利率（税后）
投资费用
管理费率、托管费率较高
管理费率、托管费率介于股基与货基之间，目前上交所免收交易费
管理费率、托管费率较低，免收申购赎回费，目前上交所免收交易费
二、货币型基金
货币型基金是投资于货币市场工具的一种基金。投资范围包括现金，通知存款，短期融资券，一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单，剩余期限在天以内（含天）的债券、中期票据、资产支持证券，期限在一年以内（含一年）的债券回购、中央银行票据，以及经中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。
货币型基金有如下几种估值方法：
（1）债券（包括票据）采用“摊余成本法”，即估值对象以买入成本列示，按照票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内按照实际利率法进行摊销，每日计提损益。不采用市场利率和上市交易的债券和票据的市价计算基金资产净值；
（2）债券回购按成本法估值；
（3）基金持有的银行存款以本金列示，按商定利率逐日计提利息；
（4）基金存续期间，基金管理人应定期计算基金投资组合摊余成本与其他可参考公允价值指标之间的偏离程度，并定期测试其他可参考公允价值指标确定方法的有效性，即“影子定价法”。投资组合的摊余成本与其他可参考公允价值指标产生重大偏离的，应按其他公允价值指标对组合的账面价值进行调整，调整差额确认为“公允价值变动损益”，并按其他公允价值指标进行后续计量。如基金份额净值恢复至1元，可恢复使用摊余成本法估算公允价值。
三、交易型货币型基金
场内和场外转换
申赎
跟踪指数
上市开放式基金（LOF）：
需要转托管
份额与现金
不跟踪
交易型开放式指数基金（ETF)
不需要转托管
份额与证券
跟踪
交易型货币基金
不需要转托管
份额与现金
不跟踪
交易型货币基金可以看作LOF和ETF的结合，可在交易所交易和场外市场申赎，无需转托管，申购赎回都是基金份额与现金的交易，不跟踪指数。
四、交易型货币基金举例——华宝添益
华宝兴业现金添益基金由华宝兴业基金发行，基金成立日为年12月27日，于年1月28日在上海证券交易所上市交易。华宝兴业现金添益基金是国内首只交易型货币基金，募集份额为18.03亿元。
华宝兴业现金添益基金的基本特征如下：
产品类型
传统型货币基金
交易型货币基金
场内申赎型货币基金
产品名
华宝兴业现金宝
华宝兴业现金添益
添富快线
资金门槛
5千
交易：1万；申赎：1千
1千
申赎途径
代销网点、直销e网金
申赎：代销网点
买卖：券商证券账户
上证基金通
赎回压力
较大
较小
较大
产品类型
传统型货币基金
交易型货币基金(货币ETF）
场内申赎型货币基金
产品名
华宝兴业现金宝
华宝兴业现金添益
添富快线
买入或申购获取份额
申购：T+1
买入：T+0
申购：T+0
申购：T+0
卖出与赎回获取资金
赎回：T+2可用可取
卖出：T+0可用，T+1可取
赎回：T+2可用可取
赎回：T+0可用，T+1可取
赎回限制
巨额赎回限制
巨额赎回限制；卖出量大可能引发折价
设置每日赎回上限（净申赎限额与基金资产中现金资产中的较低数），超过限额的赎回申请无法确认。
申赎时间
交易时间（也有长于交易时间的）
交易时间
交易时间
产品类型
传统型货币基金
交易型货币基金
场内申赎型货币基金
产品名
华宝兴业现金宝
华宝兴业现金添益
添富快线
收益计算方式
算尾不算头
交易：算头不算尾
申赎：算尾不算头
算头不算尾
对收益率的影响
--
平均应高于场内申赎型，但可能有折溢价影响
低于交易型货基
收益结转
收益每日分配，每月结转，净值保持不变
收益每日分配，净值保持不变
收益每日分配，每日结转，净值保持不变
套利性
无
折溢价套利
无
避税
不能避税
五、交易型货币基金再创新
来源：中国平安
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