杭可科技全球领先的锂电后段设备龙头

来源：耳硬化症状时间：2021-12-12

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摘要

全球领先的锂电后段设备龙头公司。

公司实际控制人曹骥先生年创办杭可仪（年并入杭可科技），年前后杭可仪即开始研发锂电池充放电机。发展至今，公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力。后处理是电芯制造完成后的工序，主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，由充放电设备等构成。依托专业技术、精细化管理和贴身服务，公司已切入国内外一流锂电池大客户供应链体系。客户包括LG、三星、CATL等。受益电池厂商扩产及与客户深入合作，公司年-年实现营收、归母净利润CAGR分别高达42%、46%。多年发展，已成为全球领先的锂电后段设备龙头公司。Q1，公司实现营收3.1亿元，同比+87%，实现归母净利润0.52亿元，同比+7.3%。

电动化大势所趋，锂电后段设备市场未来三到五年平均市场空间超百亿元。

受益于下游新能源汽车、3C数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增长，锂电池需求持续高增长。据GGII数据，年中国锂电池出货量为GWh，同比+22%，预计年中国锂电池市场出货量将达到GWh，-年年复合增长率将超25%。其中，新能源车用动力电池占锂电池需求的52%，是最主要的需求领域。车用动力电池占新能源车成本的40%，电动化大趋势下、全球头部电池厂商已进入新一轮扩产周期。后段后处理涉及分容化成、检测设备等，价值在锂电设备整线中占比约35%。从锂电池供需两端测算市场空间：基于主要电池厂的扩产规划测算，-年后段设备年平均空间超亿；分动力、数码、储能需求测算，-年平均设备生产空间超亿元。

多年迭代产品已具备全球竞争力，国内、海外绑定核心大客户受益本轮扩产周期。

公司产品不断迭代升级，软包、方形、圆柱充放电设备均具有全球竞争力。其中，在设备精度控制能力、节能性能、温度/压力控制类三个领域，公司技术优势明显。年整体毛利率看，已较韩系竞争对手PNE高出19.6pct。此外，为提升锂电池生产效率、设备一体化成为主要发展趋势，对设备公司技术和研发能力提出了更高的要求。公司与LG联合研发软包锂电池高温加压化成分容产品，将原来十多项工艺流程压缩，设备一体化研发能力彰显公司龙头实力。海外而言，韩系大客户LG与SKI纠纷和解，相关设备订单有望加速释放。历史看，公司深度绑定韩系大客户、设备占有率高，将深度受益扩产节奏提速。国内而言，疫情冲击下公司调整市场战略，积极开拓国内新客户。已斩获CATL数亿设备订单，打开新成长空间。

盈利预测与投资建议。

公司是具备全球竞争力的锂电后段设备龙头公司。海外韩系客户扩产确定性强，国内进军CATL、打开新成长空间。预计-年归母净利润为5.0亿元、8.1亿元、11.9亿元，对应PE70、43、29倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：海外电池厂扩产低于预期，产品和技术迭代更新风险。

1.全球领先的锂电后段设备龙头公司

1.1.专注后段制造，切入国内外一流锂电池大客户制造商体系

1.2.年业绩同比+28%，国内订单收入占比提升使得毛利率有所承压

1.3.专注研发，独立业绩核算的研究所模式护航公司技术实力

2.电动化大势所趋，龙头积极扩产、后段设备空间超百亿

2.1.锂电池需求持续高增，新能源汽车用动力电池占比超50%

2.2.电池厂商大规模扩产、维系客户，各国政策宽松加码扩产推进

2.3.供需两端测算：锂电后段设备年平均市场空间超百亿

2.3.1.后段后处理涉及分容化成、检测设备等，价值量占比约35%

2.3.2.电池供给端——基于主要电池厂的扩产规划测算后段设备年平均空间超亿

2.3.3.电池需求端——分动力电池、数码电池、储能电池测算，后道设备行业未来五年年平均设备生产空间超亿元

3.多年迭代产品已具备全球竞争力，国内、海外绑定核心大客户受益本轮扩产周期

3.1.产品具备全球竞争力，设备一体化大趋势强化龙头地位

3.2.海外：LG分拆上市叠加海外大客户纠纷和解，相关订单有望提速

3.3.国内：进入CATL供应商体系，打开新成长空间

4.盈利预测与相对估值

4.1.盈利预测

4.2.相对估值

5.风险提示

正文

1.全球领先的锂电后段设备龙头公司

1.1.专注后段制造，切入国内外一流锂电池大客户制造商体系

专注锂电后段设备制造，是全球领先的后段设备龙头公司。公司实际控制人曹骥先生于年创办杭可仪（年并入杭可科技），年前后杭可仪即开始研发锂电池充放电机。发展至今，公司始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。经过多年发展，杭可科技已成为全球领先的锂电后段设备龙头公司。

后处理系统包括充放电设备、内阻电压自动测试设备、分档机、自动上下料机等。后处理是电芯制造完成后的工序，主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选等工作。后处理工序是锂离子电池生产的必备工序。经过后处理，锂离子电池才能达到可使用状态，并对制造一致性高、稳定性好、性能优异的锂电电芯及电池组起到至关重要的作用。后处理系统主要由充、放电设备（充电机、放电机、充放电机）、电压/内阻测试设备、不良品排除设备、分选设备、自动化物流设备及相应的系统整体控制软件等组成。

公司充放电设备技术全球领先，其中与LG联合研发的软包锂电池高温高压化成分容产品是最体现公司一体化与技术实力的产品之一。年，公司与LG联合研发软包锂电池高温高压化成分容产品。年1月，就已完成了原型机的开发与验证工作，并已经推广给客户。该产品着重提升了锂电池系统集成的能力，把软包锂电池原来的后段产线十多项工艺流程压缩在一体机内完成，减少了锂电池的生产周期。由于生产集中在一体机内部，减少搬运与人工干预，提高了电池的品质与一致性，并减少了电池的生产成本。具体功能包括，化成，分容，分选，检测一体。通过集成系统降低了原系统设备产品的投入成本，广泛受到客户的反应。

依托专业技术、精细化管理和贴身服务，公司切入国内外一流锂电池大客户制造商体系。公司充放电设备以软包充放电设备为主，自上世纪成立以来，在多年发展中先与LG、三星等国际一流消费电池制造商建立起了紧密的合作关系。其后，为助力LG开拓动力电池领域，公司与LG于年开展动力电池领域合作，并参与LG波兰动力电池生产线的后处理设备供应。LG于年即成为公司动力电池最大的客户。其后，依托专业技术、精细化管理和贴身服务，公司逐步切入国内外各大知名锂离子电池制造商供应链体系。年公司前五大客户占比约77%，经营业绩与下游各核心客户扩产情况联系紧密。

1.2.年业绩同比+28%，国内订单收入占比提升使得毛利率有所承压

年业绩同比+27.7%，Q1业绩同比+7.3%。年，公司共实现营业收入14.93亿元，同比+13.7%；归母净利润3.72亿元，同比+27.7%；扣非归母净利润3.18亿元，同比+30.7%。Q1，公司共实现营业收入3.12亿元，同比+87.0%；归母净利润0.52亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+29.3%。

国内订单收入占比提升使得毛利率有所承压，股权激励支出使得管理费用增加。年，公司实现毛利率48.4%，同比-0.9pp；Q4单季度实现毛利率46.9%，同比-6.8pp，主要系海外客户投资放缓，国内订单收入占比提升所致。期间费用率方面，销售费用率4.4%，同比-0.6pp；管理费用率9.5%，同比+2.6pp，主要系执行股权激励对应支出万所致；财务费用率-0.7%，同比+1.8pp，主要系汇兑损益增加所致；研发费用率6.9%，同比+1.3pp，主要系研发项目及人员增加所致。

-年，公司营业收入从2.6亿元增长到14.9亿元，CAGR达42%。-年，公司归母净利润从0.6亿元增长到3.7亿元，CAGR达46%。

近两年来看，、年营收增速分别为18.4%、13.7%；归母净利润增速分别为1.7%、27.7%，增速较过去五年CAGR有所放缓。分别细究其背景原因：

（1）年，新能源车行业景气度前高后低，主要系政策补贴退坡收紧影响。国家补贴以3月底到6月底为过渡期，补贴退坡50%、同时地方补贴被取消，继而使得新能源车销量大幅下滑。在补贴退坡、行业景气度下滑的大背景下，公司营收增速有所放缓。同时，由于政策补贴收紧，众泰汽车遭遇生产困境拖累杭可下游大客户如比克动力等，计提坏账准备合计1.48亿，使得业绩增速仅为1.7%。

（2）年，主要受疫情冲击使得下游电池厂验收和扩产受阻，公司营收增速有所放缓。业绩增速方面，主要受万的股权激励费用影响。

1.3.专注研发，独立业绩核算的研究所模式护航公司技术实力

专注研发，研发支出与人员数量均高速扩张。公司坚持研发驱动战略，研发费用从年的万增长到年的1.04亿元。年，公司研发支出全部费用化，合计支出占营业收入比例为6.94%。此外，公司研发人员占公司总员工数量占比正持续提升。年，公司研发人员数量为人，占员工总人数比重为18.52%。至年末，公司研发人员数量已达人，占员工总人数比重已达32.27%。

下游电池厂客户非标准化生产的行业特点，决定了研发开发环节是公司业务流程中最关键的环节之一。在业务流程中，公司订单产品设计开发首先由客户提出技术要求。接着，公司安排技术人员与客户进行技术沟通，了解客户生产工艺及设备要求。由公司管理人员对研发项目的可行性进行评估。评估通过的项目由公司与客户签订技术协议，并按照客户要求进行产品设计。研发开发环节是公司业务流程中的关键流程，主要由于：（1）产品供货时间在一定程度上决定了产品的竞争力。由于行业内均为非标准化生产，所以较高的研发效率能够提升产品竞争力。（2）良好的设计方案能够提升产品的可靠性和保持较低的故障率，而这两方面因素往往是客户购买决策过程中的决定性因素。

六大研究所独立业绩核算、签订《承包合同书》，激励效果显著。研发公司有着独有的六大研究所组织框架。其中，中央研究所主要负责圆柱电池充放电技术及基础研究。下辖的系统集成研究室主要负责后处理系统整体设计、集成；第一电池设备研究所主要负责方形电池充放电技术；第二电池设备研究所主要负责软包/聚合物动力电池充放电技术；第三电池设备研究所主要负责检测一体机、方形后处理配套单机、MES及软件系统等；自动化研究所主要负责高温加压充放电技术、自动化物流线；物流研究所主要负责研究输送线、堆垛机、AGV/RGV。每年年初，公司与每个研究所确定业绩目标，签订《承包合同书》，其中对产品的销售业绩，技术进步，团队建设等内容设定了底线目标和奖励目标。每个研究所进行独立的业绩核算，对研究所的创新热情起到了有效的激励作用。

2.电动化大势所趋，龙头积极扩产、后段设备空间超百亿

2.1.锂电池需求持续高增，新能源汽车用动力电池占比超50%

锂电池需求持续高增，新能源汽车、3C数码领域、储能、小动力和电动工具是锂电池主要下游应用市场。据高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，年中国锂电池出货量为GWh，同比增长22%，预计年中国锂电池市场出货量将达到GWh，-年年复合增长率超过25%。从具体应用领域来看，新能源汽车、3C数码领域、储能、小动力和电动工具是锂电池主要下游应用市场。

新能源汽车用动力电池出货量占比持续提升，已远超其他应用终端。据高工产研锂电研究所（GGII）统计数据，年中国新能源车用动力电池出货量达80GWh，同比+12.7%。从占比来看，动力电池出货量占中国锂电池市场份额的56%以上。动力电池按形状分类可分为，方形、圆柱、软包电池。从形状上看，方形电池出货量占比从年57.5%增长到年的80.8%。方形电池占比持续提升，主要由于近三年国内动力电池市场集中度进一步提升，TOP3占比上升。而国内头部电池厂CATL、BYD、国轩高科目前仍均以方形动力电池为主，一定程度上带动了方形电池占比的提升。圆柱电池占比达9.7%，同比+2.4pct，主要系国产特斯拉Model3等车型销量大幅提升，带动LG以及松下在国内动力电池出货量的提升。在特斯拉大圆柱效应带动下，预计圆柱电池在动力电池领域的占比有望继续提升。

电力与通信储能市场快速增长，带动国内储能锂电池出货量同比+71%。据GGII统计数据显示，年中国储能电池市场出货量为16.2GWh，同比+71%，主要系电力与通信储能市场快速增长带动了国内储能锂电池出货量的持续增加。细分领域来看，发电侧、电网侧、分布式储能领域均有利好。发电侧与新能源的配套解决消纳问题、与火电机组联合参与电网调频等辅助服务，已获得相应的调频补偿收益；电网侧，调频调峰出现了市场增量，以锰酸锂电池为代表的调频市场出现了一定增量；分布式储能领域已重点配套了光伏、分散式风电等领域，形成了分布式的风光储系统，带动了储能锂电池出货量的增加。

储能需求正急剧升温，未来四年年复合增长率超过30%。将储能技术应用于电力系统，可以弥补电力系统中缺失的“储放”功能。从而使得刚性的电力系统变得更加柔性，特别是平抑了大规模清洁能源发电接入电网带来的波动性。从电力系统细分的角度来看，储能在在发电侧、输配电侧、用电侧都不可或缺。从市场角度看，国内储能市场参与者也正持续升温，除了宁德时代、阳光电源、比亚迪、南都等传统代表，国内新势力也正不断涌现，包括华为、远景以及明阳智慧能源。GGII预计储能市场未来几年仍将加速发展，到年储能电池出货量将达到68GWh，预计未来四年年复合增长率超过30%。

年3C数码终端总体电池需求稳中有增，其主要增长点来自于国产数码锂电池在国产终端的比例继续提升及电子烟等新型产品。据GGII数据显示，年中国3C数码电池出货量达36.6GWh，同比+8.8%。与年相比，3C数码终端领域出货量明显提升的设备包括：物联网终端设备（POS机、智能机器人）、平板电脑、笔记本电脑、5G智能手机、TWS耳机电池、ETC用电池、电子烟电池以及家用小电器电池。具体而言，5G智能手机的增加主要系换机潮带动，而笔记本以及平板受线上工作模式的推动也显著增长。未来，随着5G技术推广带来的民用无人机、智能可穿戴设备等产品的兴起也将进一步带动3C消费类电池的增长。GGII预计，未来几年3C数码电池需求增速仍将保持5%~10%左右的增长

国内锂电两轮车用锂电池出货量达9.7GWh，同比+78%。据GGII数据显示，年锂电二轮车用锂电池（含共享电单车、共享换电柜）出货9.7GWh，同比+78%。下游锂电轻型车市场需求大幅增加，主要系国内和海外需求两方面增加影响。其中国内而言，一方面受中国3C标准执行，新产两轮车锂电池应用占比持续提升，对铅酸电池替代加速。另一方面，据GII数据显示，国内共享电单车投放量同比+%，共享电单车换电柜投放量同比+%；海外而言，欧洲国家对电动两轮车也实施了高额的补贴，使得海外市场需求翻倍增长，带动了上游锂电池出货量的提升。预计随着国内共享市场规模提升，行业标准化、规范化将逐渐完善。加之，锂电池替代铅酸加速，轻型车市场需求仍将持续增长。

TTI等主流电动工具厂商的产业链加速向中国转移，带动电动工具锂电池出货量同比+%。据GGII数据显示，年国内电动工具用锂电池出货量达5.6GWh，同比+%。下游需求的大幅增加，一方面系以TTI为首的国际电动工具终端企业逐渐将产业链转向中国，促进国内电动工具锂电池产业加快行业转型与布局。另一方面，疫情导致家庭DIY工具、无绳化电动工具需求提升，带动上游锂电池需求提升。此外，电动工具由有线逐步切换到无线，无线电动工具对动力要求比较高，使得单个电动工具使用电池数量增加，带动锂电池出货量提升。

2.2.电池厂商大规模扩产、维系客户，各国政策宽松加码扩产推进

动力电池占新能源车成本的40%，电池厂龙头逐渐成为供应链核心关键点。在新能源车时代，动力电池占电池车成本高达40%。电池厂龙头逐渐成为供应链核心的关键节点。而在燃油车时代，哪怕是全球最大的零部件一级供应商博世也做不到这一点，通常以整车厂为核心发起组建整个供应链体系。以全球新能源电池龙头宁德时代为例，一方面与下游主机厂大范围签署各种合资、战略合作及长期供货协议，另一方面与上游供应商建立战略合作关系，已成为供应链核心的关键点。。

全球头部电池企业已进入新的扩产周期。SNEResearch根据目前全球各动力电池企业的情况认为，全球动力电池装机量（电动车板块+储能板块）将在年出现供不应求的状态，动力电池出货短缺情况将会在年就出现，所以动力电池供应商需要更多扩充有效产能。在此背景下，全球各大头部电池厂商纷纷扩产，已进入新一轮扩产周期。

长期协议锁定电池厂优质产能，龙头大幅扩产无虞产能过剩。主机厂为供应链安全，通常通过参股、签订长期协议等方式提前锁定优质电池产能，保证自身电动化推进顺利。如宁德时代与主机厂的合作，主要基于两种方式。一种是车企直接从宁德时代买生产线，再由宁德时代生产，还有一种方式是车企和宁德时代建立长期合作，规定产量的波动幅度，划分固定的产能，如果波动幅度超出规定区间就进行现金补贴。从年开始，主流车企纷纷开始投入重磅电动车车型，对于优质电池产能的提前锁定使得本轮电池厂开始进入新一轮高速扩张的周期。而主流车企对龙头电池厂长期协议锁定了优质产能，也使得本轮电池厂扩产持续超市场预期。

地方政府招商引资政策的推动，在国内电池企业本轮扩张中起到了催化剂的作用。一方面，动力电池作为汽车产业的配套部分，产业链长，对推动社会就业、吸收高新人才、提升地区技术实力各方面都有益处，所以地方政府愿意在土地、税收上给出福利来吸引电池企业建设产能。另一方面，工厂建设的首要条件是土地，地方政府关于各项第二产业建设的土地规划也是有限的，电池企业先在有福利的时候拿地，然后自行控制产能建设进度，等待后续进来更多的供应对象，这样也能避免要扩张产能的时候因土地管控导致的漫长批示过程。

欧洲新能源车政策加码推进，催化龙头电池厂欧洲布局扩产。欧洲近年来普遍加强在新能源汽车领域的政策和资金投入。政策的导向主要以限制碳排放以及补贴鼓励为主。例如，欧盟从年1月开始执行全球最严碳排放标准，规定年销售新车中的95%碳排放必须达到95克/公里，超出部分每克需要缴纳罚金95欧元。政府直接投入补贴方面，法国宣布出资80亿欧元重振汽车产业，购买电动汽车的个人最多可获欧元补贴。德国通过亿欧元欧洲复苏计划，拨款亿欧元用于推动电动汽车发展以及设立更多充电桩，未来还将提供30亿欧元为环保汽车的研发和生产提供支持，并计划将电动汽车补贴计划延长至年。欧洲政策的直接加码，催化了各龙头电池厂的布局扩产。

2.3.供需两端测算：锂电后段设备年平均市场空间超百亿

2.3.1.后段后处理涉及分容化成、检测设备等，价值量占比约35%

锂电池生产涉及前段、中段、后段设备。锂离子电池电芯的生产程序，一般分为极片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）等三大步骤，前段极片制作涉及设备包括搅拌机、涂布机等，产值占比约35%，中段电芯组装涉及设备包括卷绕机、叠片机等，产值占比约30%，后段后处理涉及分容化成、检测设备等，产值占比约35%。

前段锂电设备中核心产品为涂布机，约占前段设备产值的50%。核心企业包括先导智能、科恒股份、璞泰来、赢合科技。产业调研来看，前段设备中，核心产品为涂布机，约占前段设备产值50%，新嘉拓（璞泰来旗下）、雅康精密（赢合科技旗下）、浩能科技（科恒股份旗下）等在涂布机领域处于领先地位。

中段锂电设备中最核心的设备是卷绕机和叠片机，约占中段设备产值的60%。中段锂电设备核心企业包括先导智能，赢合科技等。先导智能是宁德时代核心供应商，在中段卷绕机，以及后段后处理设备领域处于行业领先地位，并具备锂电设备整线生产能力。赢合科技作为一家综合实力较强的锂电设备企业，在前段涂布机、中段卷绕机等领域，市场认可度较高。产业调研来看，其中卷绕机、叠片机是中段设备中最核心的设备，约占中段设备产值的60%。

化成、分容、检测是后段中最核心的设备，约占后段设备产值的约70%。后段设备核心企业包括杭可科技、先导智能等。杭可科技从事分容化成设备领域业务，消费电子客户包括LG、三星等消费电子巨头，并拓展成为LG动力电池后处理设备供应商，现已进入CATL体系。先导智能通过并购泰坦新动力，依托宁德时代核心供应商地位，迅速做大做强。产业调研来看，其中，化成、分容、检测是后段中最核心的设备，约占后段设备产值的约70%。

2.3.2.电池供给端——基于主要电池厂的扩产规划测算后段设备年平均空间超亿

动力电池厂商装机量中日韩三足鼎立，CR10集中度持续提升。根据SNEResearch数据，年全球动力电池装机量达GWh，同比增长17%。其中，宁德时代以34GWh的装机量，成为全球最大动力电池企业，市场份额为24.82%，连续第4年占据全球动力电池装机量第一的位置。据SNE数据，在年全球动力电池装机TOP10企业中，中国电池企业占据4席，分别为：宁德时代、比亚迪、远景AESC、国轩高科，合计市场份额达37%；LG能源、三星SDI和SKI三家韩系电池企业合计市场份额33%；松下全球市场份额18%。整体来看，年全球动力电池装机电量TOP10排名呈现明显的中日韩三足鼎立的竞争格局。此外，GGII数据显示，年全球动力电池装机TOP10企业合计装机量约为.47GWh，占全球动力电池装机总量的93%，同比增长4%。年，这一数字分别为.4GWh和89%，行业集中度正持续提升。

基于全球主要动力电池厂商扩产规划，测算后道设备行业市场空间。以单GWh设备投资额为2亿元/GWh，后道锂电设备价值量占比为35%估算。乐观预计到年，未来三年合计后段锂电设备需求达亿元，年平均设备需求量超亿元。

2.3.3.电池需求端——分动力电池、数码电池、储能电池测算，后道设备行业未来五年年平均设备生产空间超亿元

动力电池、锂电池替代铅酸等旧技术路径、储能、智能物联领域，将在需求端驱动未来锂电池行业增长。在汽车用动力电池领域而言，以特斯拉为代表的汽车企业重新定义汽车，未来10年汽车的电动化率将不断提高，预计将从目前的3%提高到50%以上；在锂电池替代铅酸和镍铬其他旧电池路线方面而言，预计锂电池在储能、两轮车、汽车启动电源、UPS、电动工具等领域替代其他技术路线电池的份额未来10年将不断提升，成为绝对主流的技术路线；储能领域而言，碳中和目标下，全球能源方式将发生改变，从传统的煤炭能源切换成光伏+储能的形式，光伏+储能的系统成本将不断下降，占有率将得到提升，未来10年内有望低于化石能源成本，实现真正的平价上网，市场空间巨大；智能物联网方面，随着5G技术发展，催生更多的新型智能硬件设备锂电池应用和需求，如智能家电、智能家居、智能机器人、智能穿戴设备等。新兴的应用将是锂电池新的增长极。

分动力电池、数码电池、储能电池测算，后道设备行业未来五年年平均设备生产空间超亿元。根据起点研究院（SPIR）数据统计，全球锂电池出货量为.5GWh，同比增长34%，预计到年将达.4GWh，相比年增长.5%。分动力电池、数码电池、储能类电池三方面看未来锂电池设备需求。预计-年，未来五年合计后段锂电设备需求将达亿元，年均设备市场空间超亿元

3.多年迭代产品已具备全球竞争力，国内、海外绑定核心大客户受益本轮扩产周期

3.1.产品具备全球竞争力，设备一体化大趋势强化龙头地位

十余年来，公司产品不断迭代升级，软包、方形、圆柱充放电设备均具有全球竞争力。公司自从事锂离子电池生产线后处理系统业务以来（含杭可仪时期），始终专注于各类可充电电池，尤其是锂离子电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售，主营业务未发生变化。在这一发展历程中，公司的产品不断更新迭代及创新。软包充放电设备、方形电池充放电设备、圆柱电池充放电设备均具有全球竞争力。

在设备精度控制能力、节能性能、温度/压力控制类三个领域，公司技术优势明显。设备精度控制能力方面，公司专注于充放电控制精度及检测精度的控制与提升，目前杭可科技可以做到电压控制/检测精度为万分之二、电流控制/检测精度为万分之五的水平，精度高于一般同行业锂离子电池生产线后处理设备制造商；节能性能方面，公司不仅可以运用开关型充放电技术将充电总效率提升至80%以上，而且能够运用能量回收技术做到在典型工况下将放电电量的80%以上回馈电网，高于一般同行业锂离子电池生产线后处理设备制造商；公司运用温度/压力控制类技术实现自动化的生产方式，将电池的加温加压与化成两个工序融为一个工序，大大减少了电池后处理工艺的时间。高温加压化成技术以及恒温充放电技术对软包电池的各项性能指标都有较好的提升，同时对电池外观的平坦度、厚度等参数有较大改善。

为提升锂电池生产效率，设备一体化成为主要发展趋势，对设备公司技术和研发能力提出了更高的要求。为了提升锂电池生产效率，锂电设备一体化已成为发展趋势，前中后道的各个设备企业纷纷推出辊分一体机、涂辊分一体机、切叠一体机、制片卷绕一体机、软包高温高压充放电电设备、锂电池自动化干燥线一体机、高速激光极片成形机（模切分切一体机）等。一体化的设备将以往数个生产环节缩到了一个设备中进行。在降本增效的大背景下，一体化设备未来的应用将逐渐增多。一体化的设备有着高研发要求，并有着一定的专利壁垒。如叠片机方面，热复合一体机、卷叠一体机将切、叠两个步骤缩为一体，对设备公司技术和研发能力提出了更高的要求。

公司与LG联合研发的软包锂电池高温加压化成分容产品，体现公司一体化与技术实力。作为一项公司的系统集成技术的研发，也是公司主力产品及核心技术应用推广之一。年1月份完成原型机的开发与验证工作，并已推广给客户。该技术着重提升了锂电池系统集成的能力，把软包锂电池原来的后段产线的十多项工艺流程，压缩在一体机内完成，减少了锂电池的生产周期；由于生产集中在一体机内部，减少搬运与人工干预，提高了电池的品质与一致性；集成化系统主要减少了电池的生产成本。具体功能包括化成，分容，分选，检测一体。通过集成系统降低了原系统设备产品的投入成本，广泛受到客户的很好的反应。在行业大趋势下，公司绑定头部大客户、合作研发，强者恒强。

3.2.海外：LG分拆上市叠加海外大客户纠纷和解，相关订单有望提速

韩系动力电池龙头厂商LG和SKI此前一直纠纷未解，SKI一度被十年内禁止在美国销售锂电池。LG和SKI是韩系动力电池龙头厂商，从年全球电池装机量排名看分列全球动力电池装机量的第二和第六。此前，由于专利纠纷，年5月，LG化学向ITC起诉竞争对手SKI，控诉其窃取锂离子电池生产相关商业机密。LG指控SKI非法雇佣77名LG前技术员工和相关人员，都曾参与LG化学的锂电池研发、制造、组装以及质量测试。年2月，SKI在这场电池诉讼案中败诉，根据判决结果，ITC维持此前法官对于SKI销毁相关证据的裁决，选择了站在LG化学这边，对SKI发布了为期10年的限制令，禁止其在美国进口部分锂离子电池。其后，SKI持续上诉、两家纠纷一直未解。

LG与SKI电池纠纷使得两家公司扩产节奏有所放缓，设备订单释放进度延慢。年来，SKI开始加速布局电动车市场，计划在年实现锂电池产能超GWh。且截至年末，在手订单达GWh。并且，年2月，SKI与宁德时代一起拿下了获得现代汽车电池订单。但受官司影响，SKI在年下半年几乎没有对供应商出货任何新订单。韩国媒体THEELEC报道，SKI在年下半年几乎没有对供应商出货任何新订单，主要原因在于其与LGEnergySolution长达多年的电池官司诉讼。LG与SKI之间的电池官司诉讼也使得相关扩产计划落地节奏有所放缓，进而影响了设备订单的释放进度。

分期支付亿元费用，LG和SKI和解结束了两家长达两年的整体纠纷。年4月，LG和SKI正式达成和解协议。根据两家发布的共同声明，SKI同意向LG化学旗下LG能源解决方案支付2万亿韩元（约合亿元）费用，并将以现金和授权费两种形式平均支付。LG同意撤回在国内外进行的所有诉讼，并承诺今后10年不再就有关事宜提起诉讼。为了不影响财务结构，双方协商在年底分两次支付0.5万亿韩元，剩下的1万亿韩元的特许权使用费将在5年至6年内分期支付。

LG与SKI此前扩产延缓，海外扩产进度有望提速。此前，纠纷未解的不确定性使得两家动力电池海外扩产节奏均受一定影响。和解后，LG与SK扩产计划均提速扩张。LG方面，此前在年业绩披露会预计，在年底将电池规划扩产至GWh。而此次和解后，将计划追加投资超5万亿韩元，以确保到年在美国的电池产能达到70GWh或更高，且在通用汽车的合资企业已计划投资该工厂的第二座工厂。SKI方面，延缓扩产节奏会进一步提速。电池产能将从年30GWh，到年增加到85GWh，到年增加到GWh。其中，在美国的产能计划到年达到15GWh。

LG分拆上市，预计将募集资金超0亿元，相关扩产进度有望提速催化。此外，LG化学于年12月1日把电池业务拆分为一个新的全资子公司，定名为LG能源解决方案。希望通过专注于专业的业务领域来提升企业价值和股东价值。预计将加强业务领域的专业性，提高运营效率。同时，LG新能源将启动上市程序，计划于年年底前首次公开发行股票，正式在韩国交易所上市。LG新能源预计计划募集20万亿韩元（约合人民币亿元），以扩大其产能并加大研发投入，相关扩产进度有望提速。

受益韩系大客户扩产进度，海外相关订单有望提速推进。近期大众电池日提出的方壳标准电芯路线使得软包电池技术路径未来发展前景受到一定质疑。LG和SKI的电池技术路径此前均主要以软包技术路径为主。本次和解也意味着，软包电池技术路径仍将维持强竞争力。公司动力电池充放电设备，特别是软包电池充放电设备在行业内具有领先的技术实力，与LG合作紧密。此前，LG、SKI纠纷使得公司海外相关订单拓展进度有所放缓。预计和解后，韩系大客户订单将提速推进。

3.3.国内：进入CATL供应商体系，打开新成长空间

疫情冲击下调整市场战略，积极开拓国内市场新客户。年受疫情影响，海外韩系客户如LG、SKI等扩产投资有所延缓。公司及时调整市场战略，维护海外客户之余积极开拓国内新客户。目前，已成功进入国内一线电池企业宁德时代供应商体系，并实际开展业务合作，同时，客户基本覆盖国内优秀电池厂商。随着LG与SKI的和解落地，海外大客户扩产进度有望提速推进。

斩获CATL4.8亿充放电设备订单，彰显公司产品强竞争力。年4月，公司发布公告称收到宁德时代及其控股子公司通过电子邮件发送的定点信的中标通知，合计中标锂电设备4.8亿元人民币（不含税）。中标设备订单预计主要以方形电池充放电设备为主。4.8亿设备订单的落地验证了公司方形充放电设备订单的强竞争力，进入CATL供应商体系打开了新成长空间。

4.盈利预测与相对估值

4.1.盈利预测

关键假设：

（1）充放电设备板块：公司充放电设备确认周期大约在一年左右。去年新接订单质量受疫情有一定影响，预计年板块毛利率有所调整，但收入仍将维持高增长。预计-年，营收增速分别为50%/40%/40%。

（2）其他设备板块：其他设备主要以物流设备为主。公司积极开拓国内大客户，新增加自动化物流研究所，相关收入有望持续高增长。预计-年，营收增速分别为%/75%/50%。

（3）配件板块：配件销售收入的确认较充放电设备更加及时。受疫情影响，去年板块受到较大冲击。在下游电池厂扩产提速背景下，板块收入有望持续高增。预计-年，营收增速分别为50%/50%/50%。

基于以上假设，我们预测公司-年分业务收入成本如下表：

4.2.相对估值。

我们选取锂电设备行业相关的三家主流公司，年平均PE为42倍。在国内外碳达峰、碳中和共识下，下游新能源汽车及储能产业对动力电池的需求正大幅增加。公司是具备全球竞争力的锂电后段设备龙头公司。海外韩系客户扩产确定性强，国内进军CATL、打开新成长空间，享有一定的估值溢价。预计公司-年归母净利润为5.0亿元、8.1亿元、11.9亿元，对应PE70、43、29倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。

5.风险提示

海外电池厂扩产低于预期：公司的主要国外客户为韩国LG、韩国SKI、韩国三星、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源（日本TDK控制），上述五家客户占公司主营业务收入的比重较高。如海外电池厂扩产进度低于预期，将对公司经营情况产生一定不利影响。

产品和技术迭代更新风险：公司研发和生产的后处理系统设备，是基于电化学原理，应用于各类镍氢、锂离子等可充电电池的生产。如可充电电池的工作原理发生根本性变化，产生如汽油机和电动机之间的巨大差异，则公司的后处理系统可能出现无法适应的情况。在后处理系统中，应用新材料、新技术和新工艺，使可充电电池的生产产生局部变革。若公司在后处理系统的研发和应用中，不能引领或者紧跟技术、工艺发展的潮流，则将在市场竞争中处于不利地位。此外，如燃料电池的应用技术、转换效率、生产成本有了革命性的突破，并对可充电电池产生了明显的替代效应，则公司所处的锂离子电池设备制造业将面临下滑。

报告信息

证券研究报告：《杭可科技（.SH）：全球领先的锂电后段设备龙头》

对外发布时间：年6月7日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）