江左，会计、IT等多学科专业背景，十多年证券从业和金融监管工作经验，深度参与和洞察着金融行业的变革和演进。
近年来行业竞争格局发生深刻变化，头部券商强者恒强，第一梯队券商市场集中度越来越高，个别券商行业排名迅速蹿升。竞争格局变化背后反映出各公司核心竞争力的强弱。作者研究中美典型证券机构崛起路径、国内竞争格局演化等情况，在行业数据基础上浅析如何提升证券公司核心竞争力。企业核心竞争力是一个企业能够长期获得竞争优势的能力，是企业所特有、能经得起时间考验、具有延展性且竞争对手难以模仿、能带来超额利润的技术或能力。由此看，金融企业的核心竞争力具有经营中获得、能够赢得竞争优势、具有延展性、能获取超额利润等特征。
01
国内证券市场竞争格局演化
近年来，国内证券行业竞争格局加速演变。一方面，行业集中度越来越高；另一方面，部分中小券商实现弯道超车，个别券商在资管、投行等核心业务领域实现了快速突破。
（一）行业集中度越来越高
从净资本、营业收入和净利润的集中度看，近5年行业排名前5名、10名、20名公司以上3个指标合计占全行业的比例持续增加。
单位：百分比
从投行业务集中度看，近5年投行业务收入前8名的公司基本未变动；每年投行收入前5名、10名、20名的公司合计占当年行业投行总收入的比例如下∶
单位：百分比
从经纪业务集中度看，经纪业务收入前5名、10名、20名的公司合计占行业经纪业务总收入比例由年的26.92%、48.98%、70.25%分别提升至年度的27.68%、50.1%、74.36%。
（二）部分中小型券商经营排名上升较快
年和年，从营业收入看，天风证券由72位升至第34位、山西证券由53位升至第23位、浙商证券由40位升至第22位、华福证券由50位升至第33位、华融证券由34位升至第18位、西部证券由39位升至第29位、财通证券由35位升至第26位、平安证券由22位升至第15位；从净利润看，天风证券由77位升至第40位、德邦证券由65位升至第41位、平安证券由32位升至第13位、浙商证券由48位升至第29位、财通证券由34位升至第17位、华融证券由33位升至第18位、国开证券由41位升至第27位、安信证券由20位升至第14位。其中，天风证券、浙商证券、平安证券、华融证券、财通证券的营业收入和净利润排名均大幅攀升。
（三）个别券商在核心业务领域快速突破
投行领域，从年和年的业务收入看，国金证券由20位稳步升至第10位，东方证券由21位升至第12位，光大证券由40位升至第15位，天风证券由45位升至第23位，西部证券由41位升至第24位。
资管领域，从年和年的业务数据看，在月均受托资产方面，招商证券由15位升至第7位、银河证券由52位升至第14位、华融证券由31位升至第15位；在收入规模方面，东方证券由12位升至第1位、中泰证券由24位升至第9位、天风证券54位升至第10位、财通证券由22位升至第11位、长江证券由25位升至第13位。
作者认为，竞争格局的演化固然有行业发展趋势的作用，但背后原因实为各公司核心竞争力的强弱。行业地位快速提升的公司，无疑具有更强的核心竞争力。
02
中美证券市场典型机构概略
（1）美国典型证券机构分析
1.机构客户服务为主的高盛集团
公司成立于年，总部设在纽约并在23个国家设有办事处，目前业务主要包括机构客户服务、投行、投资和借贷、资管。其中机构客户服务收入占比一直最大，年上述业务收入占比分别为37.11%、22.98%、20.52%、19.39%。公司的机构客户服务业务主要包括FICC做市和股权业务。此外，公司投行业务上下游客户优质，定价能力强，收入占比不断上升。
2.机构证券业务为优势的摩根士丹利
公司为全球领先的大型投行，从业务到人才进行全面多元化。年公司机构证券、财富管理和投资管理的收入占比分别为49.2%、44%、6.8%；机构证券业务包括投行、销售与交易、借款及其他服务等，主要向极高净值客户提供服务；销售与交易业务包括机构权益和FICC业务，近10年该业务每年贡献了公司30%以上的利润。
3.财富管理为主的嘉信理财
自年起，公司抓住互联网机遇迅速成为美国最大的网上证券交易商，年度活跃账户为.5万个，并在全美46个州设立个线下网点，通过低费率资管平台将庞大客户群和多样化产品线对接；利息、资管、佣金为其3大收入来源，年至年上述收入合计占比均超93%，利息净收入占比由36.1%增加49.7%，资管收入占比由41.8%降至39.4%，佣金收入占比由16.7%降至7%。
从上述公司崛起路径看，作者认为他们获取竞争优势、赢得行业地位的主因∶一是顺应市场和监管形势，转变经营重点，如佣金大幅下滑后转向机构业务；二是依靠美国国力优势，在投行、FICC等业务领域进行全球布局；三是审时度势，精准选择业务突破重点，如嘉信理财抢抓互联网机遇获得巨量客户，并将巨量客户与多样化资管平台对接。美国国力优势和各公司的务实精神、战略抉择能力和汇聚人才能力也是上述机构崛起的主要原因。
（2）国内典型证券公司分析
1.精准战略和业务创新的中信证券
年之前，公司通过行业并购和增发融资，成为国内业务和资本规模最大的券商；之后，自营、资管业务在A股大幅下挫的中后段逆势加仓，以较低风险使投研体系成熟、投资业绩提升。年后，公司抓住市场机遇快速扩充资管、信用业务规模，全资收购里昂证券，以绝对领先地位巩固领先优势。公司风险事件发生后，持续加强合规风控，凭借对国家战略、监管方向和行业趋势的精准把握，获得行业几乎所有的创新业务资格。
2.抢抓互联网机遇的国金证券
公司为民营控股，年与腾讯公司在用户导入、网上开户、网上销售等方面合作；年推出佣金宝，客户通过电脑、手机可进行7×24小时开户并享受万分之2.5佣金、闲置资金理财等服务。佣金宝的推出引领行业经纪业务互联网化潮流。年-年，公司股基交易市场份额由0.%跃升至1.%、代理买卖证券业务净收入排名由34位升至第20位。
3.逆向混改和精准突破的天风证券
公司年注册地由成都迁至武汉，在民营控股基础上陆续引入湖北省国企和上市公司等股东。引入国资股东便于争取政府资源，提高民营券商信任度，奠定发展基础。此后，公司精准选择业务突破方向，汇聚各方英才，在投行、资管、自营、经纪、卖方研究等核心业务领域持续取得突破，快速拉升公司地位。年-年，公司总资产、净资产、营业收入从10亿元、1亿元、1亿元分别增长至.98亿元、.83亿元、29.86亿元。
上述公司，有长期保持行业第一的国有公司，有第二梯队中稳步提升的民营公司，也有行业底部快速攀升的混合制公司；有并购增发择时恰当、业务创新成功和各业务领域全面领先的行业龙头，有抢抓互联网机遇、各业务持续提升的行业中坚，也有逆向混改并在核心业务领域成功突破的行业黑马。这些公司无疑做到了精准把握战略时机、业务方向、外部条件等因素并进行人才准备，才成就成功。
03
证券公司核心竞争力关键要素
结合上述材料和日常监管掌握情况，参照企业核心竞争力定义，作者认为，我国证券公司核心竞争力关键要素应包括以下方面∶控股股东、经营战略、体制机制、核心业务突破能力、汇聚人才能力、合规风控能力等。
（一）控股股东
一是控股股东实力显著影响公司核心竞争力。龙头券商控股股东均为中央或京沪国资（广发证券除外），背靠控股股东雄厚实力、业务机会快速发展，行业低谷时比同行更易获得支持，持续赢得竞争优势。二是从近年第一梯队券商位次变化看，控股股东强大与否对其具有正向作用。三是银行系券商或发达地区区域券商近年发展加快，与其股东背景及主营业务所处地域有一定关系，如∶招商证券、华融证券、浙商证券、财通证券。
（二）经营战略
企业没有战略，如同船舵失去方向，一把手对公司战略及执行起关键作用。一是上述获得成功公司都有科学的经营战略。如∶高盛、摩根利用美国市场地位选择国际化战略。二是经营战略均精准把握了市场机遇和监管趋势，如∶高盛、摩根以机构业务为重点，中信证券利用资管、信用业务兴起快速做大规模、研发新业务守候监管创新等。三是战略大胆高超，如∶天风证券逆向混改，精准选择附加值高、市场格局还未固化的业务领域作为突破方向。
（三）体制机制
国有、民营体制各有优势和不足，两个体制中也都有卓越和平凡的公司，曾经相同体制和规模的公司如今也已天壤之别。实践看，成败的关键是将体制机制结合好，对自身体制扬长避短，根据监管要求和业务特点合理设置机制，坚持业务、专业、合规风控至上的原则，合理设置部门、岗位和流程，形成制衡、科学的机制。用机制的高效、严密弥补体制的刚性、权威，持续在同体制公司中赢得竞争优势。
（四）核心业务突破能力
证券公司核心业务包括经纪、自营、投行、资管、信用等。一是核心业务是公司主要利润来源，赢得竞争优势的根基。二是不同业务附加值不同，带动作用和发展趋势也不同，业务突破方向的选择和执行能力体现一把手的战略眼光和战术能力。三是个别券商已在部分核心业务领域成功突围并带动公司整体排名大幅上升。如∶国金证券、东方证券、天风证券、财通证券在投行、资管领域的成功突破。
（五）汇聚人才能力
习近平总书记指出，人才是第一资源，人才是富国之本、兴邦大计，创新驱动实质上是人才驱动，要重点在用好、吸引、培养上下功夫。证券行业资本中介、风险中介的行业属性决定行业最终竞争的是资本和人才，总书记的人才观对证券行业更具指导意义。一是战略是否科学、业务突破能否实现、体制机制是否高效严密均是公司人才能力的体现。二是人才与资本息息相关，人才决定公司经营成果，经营成果制约公司融资能力并进一步影响其延揽人才的实力。三是汇聚人才关键是培养、引进和用好人才。
（六）合规风控能力
行业属性决定合规风控管理是证券公司的基本能力，合规风控创造价值已成行业共识。一是公司业务范围和复杂度的增加、境外业务开拓，将增大公司风险。二是完善的合规风控虽不能完全杜绝公司违法违规，但足以防范、监控绝大部分风险隐患，将潜在损失最小化，直接创造价值。三是违法违规和风险隐患直接体现公司合规风控水平。
作者认为，在证券公司核心竞争力形成和塑造过程中，不是上述因素简单相加或某一因素单独作用，而是在公司既有条件基础上，以上因素综合作用的结果。
04
提升证券公司核心竞争力的建议
（一）紧紧依靠主要股东，科学制定经营战略
无论国有还是民营公司，公司的战略、经营管理、业务资源、考核方案都需控股股东支持。证券公司要紧紧依靠控股股东，开动脑筋，争取更大支持；同时要善于整合主要股东及其利益相关方的各种资源，通过形成相关机制，聚集发展合力。
经营战略的关键是选择战略方向和抢抓战略机遇。中小券商要增强紧迫感，找准定位，聚焦主业，选准业务突破方向，做强重点业务，大力培养和延揽人才。头部券商要紧抓国际政治经济格局演化、一带一路和国家战略所蕴藏的机遇，不宜简单追求做大业务规模，着眼增长质量，做强各项主业，果断割舍个别业务，避免低层次竞争，提升国际竞争能力，真正起到行业领头羊作用。
（二）提升治理水平，加强业务管控
一是通过日常监管、现场检查、外部审计等方式加强对证券公司实际控制人、关联方行为的规范和约束。国有公司要重点防范内部人控制，民营公司要重点防范实际控制人以表面合规的方式架空公司、借用产品通道挪用资金等违法违规行为。二是适当增加中小股东代表在证券公司董事会中的比例，合理确定董事会、执委会的权限。三是压缩内设机构层级，强化对子孙公司和境外公司的全面管控。四是全面加强各业务条线、各子孙公司的业务管控，使业务条线内部管控措施、外部合规风控措施直接充分衔接、全面覆盖。切实防范境内公司与境外子公司通过直接或变相交易的方式转移资金或利润。
（三）完善体制机制，汇聚人才
公司要将完善体制机制视为影响其核心竞争力的重要因素，扬体制之长避机制之短，在业务的决策、执行、监督中虚化体制强化机制，在战略方向抉择、统一思想认识中强化体制虚化机制，使体制机制完美结合。
坚持市场成效和风险隐患是检验人才标准的价值取向，遵循金融人才培养使用规律汇聚人才，一是汇聚高端人才，包括管理、业务、合规风控、IT等方面人才。二是将内部培养和外部引进相结合，精心培养、大力引进、放手使用。三是坚持区别对待，区分前中后台，领军、骨干、一般，重点业务和一般业务，客服营销和专业技术，分别采取不同的人才政策。四是用薪酬、职位、荣誉和公平机制吸引和留住人才，切实改进考评机制，形成有利于增强核心竞争力的人才制度。
（四）审时度势，精准选择业务突破重点
审时度势是关键，任何市场机遇都会因时间窗口错失而丧失价值，一些领域竞争格局日益固化也将加大突破难度。证券公司各业务的属性不同、附加值也有高低之别，外部经济环境和监管政策变化也将产生机遇。公司需要根据自己的战略、人才等因素，把握业务机会和风口，精准选择专业性强、技术含量高、能够累积壁垒的业务领域作为突破方向。
（五）加强风险预研预判，提升合规风控水平
一是加强对风险的预研预判，利用自身研究优势，敏锐审视外部经济金融环境的变化，加强对证券行业整体风险及各业务条线风险的预研预判。公司主要负责人要重视研究部门风险研究的意见，做好风险应对预案，留足风险头寸和冗余。二是守牢风控指标底线，提高会计核算质量，全面防范风险。三是加强内部监督检查，建立激励约束机制，对违法违规加大内部惩处力度，形成自查自纠内生力。四是发挥好合规风控对其他内控措施的牵引作用，注重衔接和配合，堵塞经营管理漏洞。对监管动态、行业案例保持敏锐，不断完善合规风控措施。
参考资料：本文按照行业通俗称谓，将前10名称为头部券商、前20名称为第一梯队、21名至40名称为第二梯队、40名以下称为第三梯队。
本文行业数据指中证协行业业绩排名、Wind资讯、公司披露数据。
该定义为学术界对企业核心竞争力主流观点之一。
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